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新冠疫情下美国药房“困境反转”对国内药房板块投资的借鉴意义

核心内容

新冠疫情对美国零售药房的影响经历了“疫情扰动期”、“缓慢恢复期”、“快速恢复期”三个阶段，最终促使药房板块实现“困境反转”。这一过程对国内零售药房板块具有重要参考价值，特别是在防疫政策逐步放开、防疫产品需求持续提振的背景下。

主要观点

1. 美国药房的恢复进程

   • 疫情扰动期（2020年3月-4月）：由于“居家令”的实施，药房客流下降，运营成本上升，导致CVS和Walgreens股价回调。
   • 缓慢恢复期（2020年5月-11月）：随着“居家令”逐步解除，药房客流恢复，经营边际改善，股价进入震荡区间。
   • 快速恢复期（2020年12月-至今）：疫苗接种和新冠检测需求放量，推动药房销售显著增长，CVS和Walgreens分别于2021Q2和2021年3月开始销售端明显改善。

2. 疫情对销售的中长期提振作用

   • 新冠疫情显著提升了防疫相关产品的销售，如新冠疫苗、居家OTC检测试剂盒等，成为药房收入的重要来源。
   • 国内药房可借鉴美国经验，防疫相关产品（如中成药、新冠抗原检测试剂等）有望持续带动销售增长。

关键信息

国内药房经营情况（2022Q1）

• 业绩增长环比改善：2021年和2022Q1零售药房板块分别实现营收729.25亿元和199.99亿元，分别同比增长14.92%和16.90%。
• 利润端逐步改善：2021年和2022Q1扣非后归母净利润分别为34.33亿元和11.30亿元，2022Q1利润端环比改善。
• 毛利率提升：2021年和2022Q1零售药房板块整体毛利率分别为35.32%和35.78%，同比分别提升0.63个百分点和0.27个百分点。
• 门店坪效边际改善：2022Q1老百姓和健之佳门店日均坪效分别为60元/ $\mathrm{m}^2$ 和42元/ $\mathrm{m}^2$，较2021年有所改善。

投资标的推荐

• 重点推荐：益丰药房、大参林、老百姓
• 建议关注：一心堂、健之佳、漱玉平民

盈利预测（截至2022年6月27日）

风险提示

• 新冠疫情对零售药房经营造成的负面影响超出预期；
• 医药新零售业务冲击超出预期；
• 零售药房门店扩张不及预期；
• 行业内竞争加剧风险；
• 药品降价幅度超预期；
• 处方外流低于预期。

结构性总结

• 疫情对零售药房造成短期冲击，但长期通过防疫产品销售提振业绩；
• 美国药房在防疫政策放开后，逐步恢复运营，国内药房有望迎来类似趋势；
• 2022Q1国内药房板块经营指标逐步改善，盈利能力提升，门店坪效边际改善；
• 投资者应关注防疫相关产品销售增长，以及药房在新零售领域的布局进展。