20140623-华泰证券-信用债周报_低评级债券下跌后投资价值提升_19页_1mb

信用债市场分析总结

核心内容

冯剑豪（执业证书编号：S0570513090005）在2014年6月16日至2014年6月22日期间发布的信用债周报，分析了当时信用债市场的表现及趋势，重点探讨了低评级债券下跌后投资价值提升的可能性。

主要观点

• 信用债收益率小幅上行：本期降准政策超预期扩大，导致短端中短期票据收益率明显上调，中长端也小幅上行。交易所市场受ST规则出台影响，低评级债券跌幅较大，而银行间市场相对平稳。
• ST制度推出影响市场情绪：沪深交易所推出ST制度，限制个人投资者参与低评级债券交易，旨在保护风险承受能力较弱的投资者，同时推动债券市场制度完善。
• 低评级债券投资价值提升：由于流动性紧张主要集中在交易所市场，且不存在基本面变化，预计半年末流动性好转后，低评级债券的投资价值将有所提升。
• 一级市场发行趋缓：产业债和城投债发行量较去年同期下降，新增融资需求受到利率高企和投资者热情不足的影响。

关键信息

货币市场

• 银行间质押回购利率：R001为2.7824%，R007为3.4916%，R014为4.6092%，均出现小幅上涨。
• 交易所质押回购利率：GC001为5.6613%，GC007为5.1757%，GC0014为5.2336%，涨幅较大。
• 票据月息：珠三角直贴为4.4500‰，转贴为4.3500‰，均出现小幅上涨。
• 理财产品预期年化收益率：全市场为5.2338%，大型银行为4.9192%，股份制银行为5.404%，城商行为5.3593%，农商行为5.312%，整体收益率较高。

二级市场

• 中短期票据收益率：
  • 1Y：AAA为4.8080%，AA+为5.1480%，AA为5.4080%，AA-为6.4980%。
  • 3Y：AAA为5.0689%，AA+为5.5489%，AA为6.0389%，AA-为7.3389%。
  • 5Y：AAA为5.2388%，AA+为5.8188%，AA为6.4688%，AA-为7.9088%。
• 中短期票据等级利差：
  • 1Y：AAA/国债为140bps，AA+为34bps，AA为26bps，AA-为109bps。
  • 3Y：AAA/国债为134bps，AA+为48bps，AA为49bps，AA-为130bps。
  • 5Y：AAA/国债为140bps，AA+为58bps，AA为65bps，AA-为144bps。
• 活跃券表现：
  • 银行间市场：短期融资券下跌0.04%，中期票据上涨0.19%，企业债上涨0.19%。
  • 交易所市场：公司债下跌0.48%，企业债下跌0.21%，AA及以下债券跌幅较大。

一级市场

• 产业债发行：本期产业债发行量超过700亿元，以AAA短融为主，净融资远低于去年同期。
• 城投债发行：本期城投债发行量接近500亿元，评级以AA+和AA为主，AA城投债票息再次下行。
• 发行利率跟踪：
  • 银行间城投企业债（7年/AA+）发行利率为6.52%，（7年/AA）为6.80%。
  • 产业中票（3年/AA）发行利率为5.96%，（5年/AA）为6.48%。
• 净融资情况：
  • 产业债净融资总额较低，城投债净融资也呈下降趋势。
  • 各评级债券的发行和净融资情况显示，高评级债券发行和融资更为活跃。

数据目录

• 货币市场：包括质押回购利率、票据月息、理财产品预期收益率等。
• 二级市场：涵盖中短期票据收益率、等级利差、活跃券表现、高收益个券等。
• 一级市场：包括发行利率、净融资、按类型和评级分类的发行及净融资数据。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，且不保证数据的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级体系：基于公司涨跌幅与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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