固收转债专题报告：当转债触发强赎，案例分析与策略选择-20190416-中泰证券-16页_1mb

转债强赎案例分析与策略选择总结

核心内容

本报告围绕可转债（转债）触发强赎的案例展开，分析了强赎发生的原因、不执行强赎的可能因素以及执行强赎对转股意愿和转债价格的影响。同时，对当前转债市场进行回顾与展望，提出相应的投资策略。

主要观点

1. 强赎案例特点

• 牛市为主：历史上强赎案例多出现在权益牛市中，主要原因是正股全面上涨。
• 弱市中也有强赎：在震荡市或弱市中，若正股基本面优异、结构性牛市存在、且发行人有强烈促转股意愿，则可能触发强赎。
• 题材推广与规模小：如汽模转债，因“特斯拉中国建厂”的题材推广及发行规模小，成功触发强赎。

2. 不执行强赎的原因

• 前期已大量转股：如东华转债，前期转股比例高，发行人认为无需再发布赎回公告。
• 触发时间过早：如同仁转债，刚进入转股期，发行人担心正股被稀释。
• 现金流考量：如金鹰转债，转股后的股息率可能高于转债票息，发行人不愿推动转股。
• 对赎回条款的不同理解：如东财与康泰转债，对时间计数规则的理解不同，导致强赎公告延迟或未发布。

3. 强赎对转债的影响

• 促转股效果边际衰减：随着强赎案例增多，促转股效果不再显著，市场不再“操之过急”。
• 价格影响不显著：强赎公告后，转债价格仍随正股涨跌，无明显统一趋势。

关键信息

市场回顾

• 中证转债指数：近5日下跌1%。
• 沪深300指数：上涨2.8%。
• 中证500指数：上涨1.2%。
• 涨幅居前：伊力、中鼎、通威上周涨幅分别为27%、20%、20%。
• 交易量居前：苏银、东财、通威成交额分别为53亿元、28亿元、15亿元。

市场展望

• 一级申购仍是重点：新券上市首日涨幅可观，且当前上市转债价格几乎都在面值以上。
• 关注金融标的：浙商、平银、苏银、张行及无锡等金融转债，价格相对便宜，适合配置。
• 5G商用概念：生益、崇达、中天、亨通、永鼎转债值得关注。
• 核电板块：核建、核能转债为底仓品种，基本面稳健，可作为长期配置。
• 低吸策略：若股市出现“深蹲回调”，可考虑低吸策略，参考标的包括宁行、圆通、福能、航电、机电等。

投资策略

• 一级申购：优先考虑新券，尤其是发行规模小的品种，性价比较高。
• 二级市场关注：
  • 转股溢价率高于20%的转债不考虑。
  • 近5日均价超过130元的转债不考虑。
  • 前期涨幅超过20%的转债需谨慎。
  • 日均成交额不足1000万元的转债流动性风险较高。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对市场产生重大影响。
• 股市波动：市场不确定性增加，可能影响转债价格。
• 政策变动超预期：可能对转债市场产生影响。

附录：图表说明

• 图表1：展示强赎在牛市中的高频发生。
• 图表2：2017年上证50涨幅高于大盘。
• 图表3：展示震荡市或弱市中的强赎案例。
• 图表4-6：展示白云、歌尔、汽模转债的正股与转债走势。
• 图表7-10：展示宝信、万信、东华、同仁、金鹰等案例的详细分析。
• 图表11-13：展示今年强赎与不强赎案例的对比，以及转债分类与市场表现。
• 图表14：展示银行转债发行规模在4月上旬略微放缓。

重要声明

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