2018年4月宏观研究月报：开工偏迟扰动，一季度经济向好-20180503-上海证券-19页-1mb

2018年4月宏观研究月报总结

核心内容

2018年第一季度中国经济保持平稳增长，一季度GDP增速为6.8%，与去年下半年持平，经济运行稳中偏上。尽管3月部分经济指标如出口、工业增加值和制造业投资出现短期波动，但整体经济仍呈现稳中向好的趋势。政策层面，政府持续推动结构性改革和减税降费，旨在优化经济结构、提升企业效益和激发市场活力。

主要观点

• 经济数据平稳：一季度经济保持平稳增长，3月制造业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点，显示制造业扩张态势。CPI同比上涨2.1%，环比下降1.1%，价格温和回落。PPI同比上涨3.1%，但环比下降0.2%，显示价格压力有所缓解。
• 出口回落进口回升：3月出口同比大幅回落9.8%，主要受春节因素和贸易摩擦影响；进口则由负转正，增长5.9%。总体外贸保持平稳，逆差收窄。
• 投资企稳：固定资产投资同比增长7.5%，其中房地产投资持续高增，带动投资整体企稳。民间投资回升，PPP项目推动了基建投资增长。
• 消费回升：社会消费品零售总额同比名义增长10.1%，消费保持回升态势，尤其是网上零售和农村消费表现较好。
• 企业效益改善：工业企业利润同比增长3.1%，虽然增速回落，但企业效益持续改善，库存、杠杆率、成本费用等指标下降，供给侧改革成效显现。

关键信息

一、经济数据分析

• PMI节后回升：3月制造业PMI为51.5%，生产、新订单、供应商配送时间指数均高于临界点，显示供需两端扩张。高新技术、装备和消费品制造业PMI均高于制造业总体水平。
• CPI和PPI走势：3月CPI同比上涨2.1%，环比下降1.1%，涨幅回落，主要受食品价格回落和交通旅游价格下降影响。PPI同比上涨3.1%，环比下降0.2%，涨幅持续回落。
• 外贸数据：3月出口同比-9.8%，进口+5.9%，出现首次逆差。一般贸易进出口增长13.2%，民营企业进出口增长14.5%，成为外贸增长主力。
• 工业和投资数据：3月规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较1-2月回落1.2个百分点。固定资产投资同比增长7.5%，其中房地产投资回升，民间投资增长8.9%。
• 企业效益：工业企业利润总额同比增长11.6%，主营业务收入利润率提高，成本费用下降，企业效益持续改善。

二、经济政策与重大事件

• 增值税改革：从5月1日起，制造业等行业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑等行业从11%降至10%，全年可减税2400亿元。
• 国家融资担保基金：设立600亿元基金，支持小微企业和“三农”融资，推动普惠金融发展。
• 降低涉企收费：包括取消企业委托境外研发费用不得加计扣除限制、降低电价、停征部分收费等，全年减轻企业负担3000多亿元。
• “互联网+医疗健康”：推动互联网医疗服务，降低抗癌药进口关税，优化乡村教育体系。
• 终身职业技能培训：支持企业开展技能培训，提高劳动者素质，促进高质量发展。
• 减税措施：再推出7项减税政策，包括提高研发仪器扣除上限、延长亏损结转年限等，全年减税约600亿元。

三、经济走势与政策预测

• 短期波动不改趋势：3月数据受春节错位和开工偏迟影响，出现短期波动，但整体经济仍保持稳中向好的态势。
• 货币与信贷剪刀差扩大：M2同比增长8.2%，信贷增长高于货币增长，反映经济仍处于“底部徘徊”状态，流动性偏紧。
• 投资企稳支撑经济：PPP项目推动基建投资增长，房地产投资回升，整体投资稳中趋升。
• 政策支持经济转型：减税降费、融资支持、技能提升、互联网+医疗健康等政策持续发力，推动经济结构优化和转型升级。

总结

2018年第一季度中国经济保持平稳增长，尽管部分指标出现短期波动，但整体经济稳中向好。政策层面持续推动减税降费、供给侧改革、普惠金融和创新驱动，为经济转型提供有力支撑。未来经济将继续保持稳中偏升态势，企业效益改善趋势延续，货币体系“稳中偏紧”格局不变，投资仍是第一增长动力。