20250506-五矿期货-油脂_马棕增产累库或推动油脂下行_4页_614kb

专题报告2025-05-06王俊农产品分析师从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942斯小伟（联系人）农产品分析师从业资格号：F03114441028-86133280油脂：马棕增产累库或推动油脂下行

报告要点：近期油脂市场受多重因素影响，主要分析马棕供需变化及政策对价格的潜在冲击。首先，4月以来全球商品市场受特朗普贸易政策扰动，原油下跌带动植物油整体下行。高频数据显示马棕4月产量环增1703%，创近五年同期新高，但出口数据出现转弱，4月前30日出口环比增长36%-51%，出口数据扭转前期恢复趋势。若按表观消费推算，马棕4月底库存可能达175万吨或165万吨，较前期偏低水平有所回升。由于产量恢复明显，若需求国放缓补库节奏，马棕库存将加速累积，或导致油脂价格承压。

马棕估值与原油及库存密切相关，库存与POGO价差呈反比关系，近年来生物燃料掺混比例提升强化该逻辑。当前POGO价差为400美元/吨，若库存恢复至170万吨水平，价差或回落至200美元/吨附近，显示价格下行空间。此外，欧洲菜籽因气温偏低生长期延长，前期干旱程度达历史极值，但近期降雨缓解减产程度仍待验证。加拿大菜籽可外售库存按加拿大统计局口径几近枯竭，按USDA口径仍有出口潜力，其盘面价格持续上涨反映国内供应紧张。然而国内菜油库存较高，叠加棕榈油产地主动让价及豆油供应充足，国内菜油去库难度仍存。

美豆油生柴政策作为中期利多因素，因预期掺混义务增加而扩大豆油需求，预计每年新增50-100万吨用量。但具体细则及是否允许使用外国原料尚未明确，政策落地时间需等待官方确认。当前市场已将该政策对价格的支撑体现于美豆油和菜系的高价中，短期内供应压力释放更具确定性，或推动油脂价格回落。综合来看，近期供应端增产及高估值回调担忧主导行情，油脂或以震荡下行为主。

农产品研究|油脂油料2025-05-06
一、近期油脂行情梳理
4月全球商品市场受贸易政策波动影响，原油价格大幅下挫，带动植物油整体下跌。马棕产量恢复性增长显著，但出口数据转弱，市场预期需求国补库节奏放缓。美豆油因国内库存偏低及生柴政策预期走强，成为支撑油脂价格的主力。两者共同作用下，油脂维持震荡格局。

二、马棕增产累库或推动油脂下行
4月马棕产量创近五年同期最高水平，但出口数据超预期增长，导致库存回升。若需求国补库意愿减弱，库存可能进一步累积，引发油脂价格下行压力。当前POGO价差与库存关系显示，库存若达170万吨，价差或回落至200美元/吨，市场已出现利空信号。

三、美生柴政策中期利多但短期压力存
生柴政策通过扩大豆油掺混义务提升需求，预计年增50-100万吨。然而政策细则及原料来源尚未明确，短期供应端仍需释放压力。欧洲菜籽减产及加拿大库存紧张或已在高价中体现，而国内菜油库存高企削弱去库效应，整体市场或面临阶段性回调。

综上，油脂市场短期受供应增加及估值回调影响，价格或以震荡下行为主。中期需关注美生柴政策落地及欧洲、加拿大菜籽供应变动对价格的潜在影响。