20250506-正信期货-原油月报_欧佩克增产决心渐强_油价重心下移_31页_6mb

正信期货原油月报20250506总结

宏观环境
全球贸易摩擦缓解，但政策不确定性犹存，美伊谈判反复加剧市场波动。美联储5月维持利率不变概率达97.3%，降息25个基点概率2.7%；6月维持利率不变概率69.8%，累计降息25基点概率29.4%，累计降息50基点概率0.8%。市场情绪受关税政策调整和地缘风险影响，短期悲观情绪有所缓和，但远期需求预期仍偏弱。

供应端分析

1. 欧佩克增产：欧佩克连续两月超预期增产，施压成员国减产，若减产无改善可能在11月前取消220万桶/日自愿减产。OPEC+3月产量环比减少78万桶/日，但部分国家（如伊拉克、阿联酋）持续超产，补偿计划覆盖4572万桶/日。
2. 地缘与美国供应：美国对伊朗制裁态度强硬，二级制裁政策抑制其石油出口。美国低油价导致钻井数回落，供应弹性受限；但欧佩克增产冲击大于地缘收缩因素，短期供需矛盾未显著缓解。
3. 主要产油国变化：沙特3月产量微增至8964万桶/日，伊朗产量小幅回升至3335万桶/日；俄罗斯3月产量与出口量同比下降，但OPEC+增产叠加替代供应增加可能对国际油价形成压力。

需求端分析

1. 美国需求：成品油需求季节性回升，汽油裂解价差季性上行至2783美元/桶，馏分油需求同比增加。炼厂开工率因春检结束加速回升，但整体需求修复缓慢。
2. 中国需求：3月原油加工量同比减少，进口量因伊朗和俄罗斯供应回升反弹，但国有炼厂逐步减少对俄罗斯油的采购，转向中东、西非及南美替代来源。
3. 国际机构预测：EIA、IEA、OPEC均下调2025年全球石油需求增速预期，预计需求增长分别为90万桶/日、72.6万桶/日及130万桶/日。美国加征关税背景下，市场对供需过剩的预期增强。

库存与期限结构

1. 美国库存：4月商业原油库存同比减少44.4%，但SPR库存增加，库欣库存上升，整体库存水平对油价施压不显著。净进口量环比下降，炼厂加工量回升至16078万桶/日，开工率增至88.6%。
2. 油价波动率：原油ETF波动率抬升，美元指数回落，市场避险情绪升温。WTI投机净多头持仓减少，基金净多头持仓增加，显示市场参与者情绪分化。
3. 期限结构：WTI和Brent均维持back结构，月差收缩迹象明显，反映市场对未来供应过剩的预期。

供需平衡与市场展望
2025年全球石油供需预计过剩，EIA预测日均供应104.1亿桶，需求103.64亿桶，过剩量46万桶/日；IEA预测过剩量70万桶/日。短期内油价受欧佩克增产影响重心下移，技术支撑位可能在前低区域。策略上建议谨慎追空，关注短期反弹做空机会，价格或在WTI55-65美元区间震荡。

风险提示
地缘冲突、经济下行压力、贸易摩擦持续及欧佩克+调整产量政策可能引发市场波动，需重点关注。

结论
原油市场面临欧佩克增产、美国需求季节性修复与全球贸易不确定性交织的影响。短期油价或受供需失衡压力下行，但需警惕地缘冲突及政策调整导致的反弹风险。中长期供应过剩与需求弱复苏格局或将延续，建议投资者关注震荡机会，控制风险敞口。

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