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山西证券固定收益研究/策略报告

四、央行交易国债探讨——兼论我国货币政策空间广度

2024年6月25日

投资要点

1. 政策背景
   央行将逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，并强调此举不代表量化宽松（QE）。目的是增强央行对流动性和政策利率的调控能力，提升国债市场流动性。

2. 与过往操作的区别

   • 央行过去主要通过回购交易投放流动性，国债作为主要质押品，但不涉及所有权转移。
   • 二级市场国债交易将直接改变资产所有权，且可覆盖更长期限品种。

3. 与QE的本质区别

   • 美联储和日本央行的QE是在传统货币政策空间收窄（如利率接近零下限）下的被迫选择，而我国仍有降准、降息的空间。
   • 我国国债收益率仍处于下行趋势，无需通过大规模资产购买压低长期利率。

4. 潜在影响

   • 流动性补充：国债交易可作为回购工具的补充，提升流动性管理的灵活性。
   • 收益率曲线调控：可通过长期国债交易引导市场对利率的预期，调整收益率曲线。
   • 财政与货币政策联动：增强财政融资便利性和货币政策传导效率，实现“相得益彰”。

核心结论

央行二级市场国债交易将成为货币政策工具的补充，与QE有本质区别。其主要目的为提升流动性调控能力、增强收益率曲线管理，并促进财政货币政策协同。当前货币政策仍有传统工具空间，无需通过量化宽松刺激经济。

风险提示

• 货币政策不确定性；
• 经济基本面边际变化；
• 央行货币政策工具可能创新；
• 国外货币政策与国内发生背离。