20221020-国海证券-产品市场研究系列（四）_从精细化匹配负债需求看_固收+_基金边际增长点_44页_5mb

“固收+”基金市场研究总结

核心内容概览

“固收+”基金是指在固定收益类资产基础上，叠加权益类资产（如股票、可转债）以获取更高收益的产品。该类产品自2013年起快速发展，截至2022年Q2，市场规模达22337亿元，产品数量达1559只。主要产品类型包括二级债基、偏债混合基金、灵活配置型基金等。

“固收+”基金的市场表现和投资者结构在不同市场环境下呈现出显著差异。在牛市中，股票型和混合型基金因高收益而受到追捧；在熊市中，转债型基金因低波动而表现更优；在震荡市中，转债型基金则因兼具收益与风险控制优势而获得显著增长。

主要观点

1. 市场结构特征

• 市场发展：2013年以来，“固收+”基金市场进入快速发展阶段，规模从2065亿元增长至2021年Q3的20104亿元，2022年Q2达22337亿元。
• 产品类型：当前市场以二级债基和偏债混合基金为主，占基金总数的63.88%（42.01%+23.09%），规模占比达16380亿元。
• 持有人结构：机构投资者占比为48%，个人投资者占比逐步上升，基金类型中，平衡混合型基金基本为个人投资者持有，而其他类型以机构为主。
• 头部效应：前十大基金公司管理规模占比达52.12%，易方达基金和招商基金占比均超过5%，市场集中度较高。

2. 产品分类特征

• 行业配置：主动权益基金与“固收+”基金在行业配置上具有较高相关性，但持仓风格存在差异。主动权益基金更偏好医药、电子、食品饮料等行业，而“固收+”基金则更倾向于制造、消费、周期、金融地产等板块。
• 资产配置：以利率债和信用债为主，近年来利率债持仓占比上升，信用债占比下降，两者差距缩小。2022年Q2利率债占比为44.65%，信用债为43.84%。
• 附加资产分类：根据股票、可转债投资比例将“固收+”基金分为股票型、转债型、混合型，并进一步划分为高、中、低弹性基金。截至2022年Q2，中弹性混合型基金规模占比最高，达43.58%。

3. 市场表现分析

• 熊市表现（2018）：

  • “固收+”基金整体规模锐减，部分转型为混合型或转债型。
  • 转债型基金波动率低、收益相对稳定，表现优于股票型基金。
  • 低弹性基金在熊市中追涨，投资者交易收益与波动率呈负相关。

• 牛市表现（2019-2020）：

  • 配置需求上升，股票型和混合型基金规模增长显著。
  • 高弹性基金在牛市中表现突出，年化收益率显著高于其他类型。
  • 投资者交易收益与波动率呈负相关，低弹性基金投资者追涨。

• 震荡市表现（2021）：

  • 市场波动性增强，机构投资者偏好低波动产品，转债型基金规模增速显著。
  • 中低弹性股票型和混合型基金规模增长，高弹性基金表现分化。
  • 投资者交易行为与牛市类似，低弹性基金抄底，高弹性基金追涨。

4. 负债端需求与规模扩张

• 机构投资者偏好：FOF基金偏好低风险、高收益的“固收+”基金，尤其是低弹性转债型基金。
• FOF持仓变化：2019年起，FOF基金持仓“固收+”基金市值持续上升，2022年Q2首次出现负增长。
• 持仓分布：截至2022年Q2，FOF持仓中，低弹性转债型基金占比最高，达32.03%，其次是中弹性混合型基金（28.71%）和中弹性股票型基金（18.81%）。

关键信息

1. 市场发展

• 2013年Q4至2021年Q3，“固收+”基金规模增长近10倍，从2065亿元增长至20104亿元。
• 2022年Q2市场规模达22337亿元，产品数量为1559只。

2. 投资者结构

• 机构投资者占比为48%，个人投资者占比稳步上升。
• 平衡混合型基金以个人投资者为主，偏债混合型基金个人投资者占比达70.2%，中长期纯债型基金个人投资者占比53.2%。

3. 产品分类与表现

• “固收+”基金分为股票型、转债型、混合型，并根据弹性划分为高、中、低三类。
• 2022年Q2，中弹性混合型基金规模占比最高（43.58%），其次为中弹性股票型基金（20.53%）和高弹性混合型基金（14.30%）。
• 在不同市场中，各类基金表现差异显著，转债型基金在熊市和震荡市中表现更优，股票型基金在牛市中表现突出。

4. 资产配置趋势

• 利率债持仓占比上升，信用债持仓占比下降。
• 2022年Q2，利率债占比为44.65%，信用债为43.84%。
• 企业债、金融债、中期票据是主要的信用债配置品种。

5. 风险与收益平衡

• “固收+”基金在资管新规下，成为更匹配收益确定性预期的投资标的。
• 机构投资者更偏好高夏普比率、低波动率的基金。
• 未来需精细化匹配负债需求，提升收益稳定性，降低波动。

风险提示

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 若市场环境或政策因素发生不利变化，行业发展可能不及预期。
• 样本数据有限，可能存在不足以代表整体市场的风险。
• 数据处理方式可能存在误差。

结论

“固收+”基金作为兼具固定收益与权益投资的产品，其市场结构、产品分类和表现特征在不同市场环境下呈现多样化趋势。未来，随着资管新规的深入实施和投资者需求的精细化，该类产品需进一步优化资产配置策略，以满足不同投资者的风险偏好和收益需求。