天风策略丨2020年中期策略（2）：国内大循环为主，意味着什么-20200623-天风证券-43页_2mb

【天风策略 | 2020年中期策略（2）】总结

核心内容

本报告围绕“国内大循环为主”的战略背景，分析了全球公共卫生危机、国内经济转型、资本市场改革等多方面因素对A股市场的影响，提出了在当前市场环境下，应关注具备α属性的周期类核心资产以及消费和科技龙头的配置建议。

主要观点

• 全球公共卫生危机：新冠疫情是二战以来最严重的危机，对全球产业链供应链造成冲击，并可能长期存在。美国疫情持续恶化，失业人数大幅增加，凸显全球经济面临挑战。
• 财政刺激与杠杆问题：G20国家财政刺激规模远超预期，但全球范围内非金融部门杠杆率已处于高位，宽松政策的边际效用正在降低。
• 中国崛起与全球矛盾：中国GDP/美国GDP比例持续上升，挑战现有世界经济格局。同时，贫富分化和民粹主义指数升至二战以来高点，贸易保护主义抬头。
• 国内大循环战略背景：提出背景包括国内经济下行压力加大、中美贸易战反复、疫情对经济造成冲击。该战略旨在降低外向依赖，推动内需和国内产业链的优化。
• 降低外向依赖：通过推进城镇化和传统基建，增强内需对经济增长的支撑作用。同时，强调技术与数据要素的重要性，推动核心技术攻关和国产替代。
• 资本市场改革：注册制改革、直接融资比重提升、吸引长期资金进入，推动市场更加成熟和高效。头部券商因具备投研能力和客户资源而受益。
• 投资机遇：重点聚焦于新基建、战略新兴×国产替代、传统基建、消费回补等领域。同时，消费和科技龙头因具备高增长潜力而被建议超配。
• 估值分化与收敛：历史上估值分化主要由盈利分化引起，而当前高估值行业仍保持增长，低估值行业存在补涨机会。预计不会出现全面牛市或熊市的极端情况，而是更温和的估值修复。
• 投资建议：在当前市场环境下，应关注具备α属性的周期类核心资产和消费、科技龙头，这些板块在情绪式下跌时可能成为再配置机会。

关键信息

• 估值修复机会：低估值板块中，部分细分龙头具备α属性，估值修复可能带来较高性价比。
• 消费和科技龙头：在经济和市场修复过程中，消费和科技龙头的超配建议持续有效。
• 国内大循环：推动要素市场化、建设高标准市场体系、优化融资结构，以提升资源配置效率。
• 新基建领域：包括5G基础设施、大数据中心、人工智能、工业互联网等，具有稳增长和科技创新双重属性。
• 国产替代领域：重点关注高端数控机床、芯片、光刻机、操作系统、医疗器械、航空发动机等依赖进口的行业。
• 资本市场改革：注册制改革、吸引长期资金进入、提高直接融资比例，是推动市场发展的关键。
• 短期关注消费回补：疫情后，电影、酒店、餐饮、旅游等板块可能迎来报复性消费。
• 风险提示：包括国内疫情二度蔓延、贸易摩擦加剧、海外市场调整等。

估值分化与收敛

• 估值分化：2020年1-5月，行业估值分化显著，特别是PB分位数差距拉大。
• 收敛方式：历史经验表明，估值收敛通常通过低估值行业补涨和高估值行业因高增速而保持涨幅来实现。
• 当前市场环境：高估值行业仍保持增长，低估值行业可能迎来补涨机会，但不会出现全面牛市或熊市。

投资策略

• 配置建议：保持对消费和科技龙头的超配，关注具备α属性的周期类核心资产。
• 长期视角：在低估值买入时，具备α属性的公司可能在未来表现优于市场。
• 风险控制：需关注国内疫情、中美关系、海外市场波动等风险因素。

资料来源与声明

• 本报告由天风证券分析师刘晨明、李如娟、许向真、赵阳撰写，联系人为吴黎艳。
• 报告观点反映了分析师的个人看法，不构成具体投资建议。
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• 投资者应独立评估信息，并考虑其投资目标和风险承受能力。