20170116-兴业证券-港股汽车17年年度策略_以史为鉴_寻找穿越周期的力量_28页_834kb

港股汽车17年年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2006年至2016年期间港股汽车行业的周期性特征及股价表现，总结出2017年汽车行业整体增速趋缓，但存在阶段性和个股性机会。报告重点指出，应关注具有穿越周期能力的细分行业及个股，包括SUV、1.6升以上排量车型、重卡、汽车轻量化与智能化、新能源汽车及经销商行业。

主要观点

1. 行业周期性特征

• 乘用车周期：一般3-4年一个周期，2006年、2009年、2013年和2016年为周期高点，2008年、2012年和2015年为周期低点。
• 重卡周期：3年一个周期，2007年、2010年、2013年和2016年为周期高点，2008年为周期低点。
• 销量趋势：乘用车销量增速与宏观经济指标（如M1、房地产销售额）密切相关，而重卡销量受物流和更换需求影响较大。

2. 股价表现机会

• 乘用车股价：过去十年中，乘用车股价多数年份跑赢恒生指数，即使在周期回落年份也存在阶段性机会。
• 重卡股价：波动性更大，周期上升阶段表现优异，周期回落阶段则多数下跌。
• 经销商股价：2012年后整体跑输恒生指数，主要受新车毛利率下滑影响。

3. 穿越周期的力量

• SUV行业：仍具有高增长潜力，预计2017年销量占比将提升至43.4%，吉利汽车、广汽集团、长城汽车为关注标的。
• 1.6升以上排量：不受购置税影响，预计2017年表现好于小排量车型，华晨中国为关注标的。
• 重卡复苏：受换购需求及政策影响，预计2017年销量增长15.9%，中国重汽、兴达国际为关注标的。
• 汽车轻量化与智能化：是未来发展趋势，敏实集团为关注标的。
• 经销商境遇改善：新车销售毛利有望稳定，永达汽车、中升控股、宝信汽车为关注标的。
• 新能源汽车：长期发展空间确定，光宇国际集团科技、比亚迪为关注标的。

关键信息

1. 行业增长空间

• 中国汽车市场人均GDP达到3000美元后，销量开始爆发增长，2015年达到2459.8万辆，预计2017年销量增速将降至5.7%。
• 千人汽车保有量远低于发达国家，预计有翻倍增长空间。

2. 政策影响

• 购置税减半退出：2017年1月1日起恢复10%税率，预计对销量增速产生负面影响。
• 治超限载政策：推动重卡销量增长，预计2017年重卡销量将达86.9万辆。
• 新能源汽车政策：补贴退坡，但积分制度和碳配额制度为行业发展提供动力。

3. 投资节奏

• 2017年整体销量增速趋缓，预计上半年投资环境更好。
• 四季度末购置税优惠退出可能带来需求提前透支，需关注此时间节点。

重点公司及估值

吉利汽车（0175.HK）

• 核心看点：新产品周期叠加，17年销量目标100万辆，18年LYNK&CO品牌推出。
• 盈利预期：预计2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.84元和1.15元，复合增长65%。
• 评级：买入，目标价11.6港元。
• 风险提示：新产品爬坡进度不如预期，行业竞争加剧。

敏实集团（0425.HK）

• 核心看点：受益于轻量化、智能化和新能源化趋势，订单增长显著。
• 盈利预期：预计2016-2018年净利润分别为17.53亿、21.5亿和25.56亿，分别同比增长38%、23%、19%。
• 评级：增持，目标价31.7港元。
• 风险提示：订单执行情况不如预期，毛利率上升幅度不如预期。

风险提示

• 购置税减半退出影响：可能超预期，影响销量增长。
• 宏观经济表现：若不如预期，将影响整体需求。
• 行业竞争加剧：可能导致产品价格战，影响盈利能力。