20140718-渤海证券-冠城转债申购策略报告_盈利能力较强_11页_442kb

冠城转债申购策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了冠城转债（110067.SH）的盈利能力、发行条款、定价分析及申购建议，旨在为投资者提供参考。

公司基本面分析

• 主营业务：冠城大通以房地产和漆包线为主营业务，其中房地产业务已成为公司主要利润来源。
• 市场地位：公司是国内最早开发和生产漆包线的龙头企业之一，技术实力和品牌影响力行业领先。
• 房地产布局：公司土地储备主要位于北京、南京、苏州、福州等中心城市，区域布局合理。
• 盈利能力：公司11年以来净资产收益率平均在25%以上，盈利能力较强。

转债条款分析

• 修正条款：当公司股票在任意20个连续交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期转股价格90%时，公司有权提出转股价格向下修正方案。
• 回售条款：在第三个计息年度起，若公司股票在任何连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70%，转债持有人可回售，回售价为103元/张。
• 赎回条款：若公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%，可有条件赎回；到期赎回价格为面值的112%。

转债规模与定价分析

• 发行规模：18亿元，与深机、深燃、川投和歌华转债规模相近。
• 转股价：6.20元/股，若全部转股将稀释现有总股本和流通股约24.38%。
• 纯债价值：根据6年期AA级中债企业债最新收益率6.8231%，纯债价值为84.95元，债底中等。
• 预期上市价格：预计在105-111元/张之间，综合BS模型法和市场法分析。

转债价值分析

• BS模型法：基于正股价格波动区间（5.84-6.46元/股）和隐含波动率18%左右，预计转债价格在105-115元/张之间。
• 市场定价法：参考近期上市转债，预计转股溢价率在6%左右，对应价格在99-111元/张之间。
• 综合定价：最终预计冠城转债上市价格在105-111元/张之间。

申购建议

• 配售比例：预计大股东配售意愿较强，配售比例约50%，剩余可申购金额为9亿元。
• 申购资金：网上网下申购资金预计在710-1310亿元左右，网下配售比例和网上中签率约为0.69%-1.27%。
• 年化收益率：若转债价格在105-111元/张间波动，网下申购年化收益率预计在11.09%-20.6%之间，可覆盖资金成本。
• 建议：原股东可积极参与配售，资金成本较低的机构投资者也可积极参与网下申购。

风险分析

• 房地产行业风险：受经济增速放缓、人口结构变化等因素影响，行业将进入平稳发展期，长期需求存在下降风险。
• 漆包线业务风险：下游行业需求受宏观经济影响较大，若出现重大不利变化，可能导致业绩下滑甚至亏损。

投资评级说明

• 公司评级：基于未来6个月相对沪深300指数的涨幅，分为买入、推荐、持有、回避。
• 行业评级：基于未来12个月相对沪深300指数的涨幅，分为看好、中性、看淡。

募集资金投向

• 项目名称：冠城大通蓝郡房地产开发项目
• 总投资：44.99亿元
• 拟投入资金：18亿元
• 预计销售收入：72.15亿元
• 预计净利润：13.97亿元

总结

冠城转债具有中等偏上的信用资质，条款设置较为合理，盈利能力较强，具备一定的投资价值。尽管存在房地产和漆包线行业的经营风险，但公司具备良好的市场地位和盈利潜力，建议投资者关注其申购机会，尤其是原股东和资金成本较低的机构投资者。