电力设备新能源、环保行业碳中和专题系列之一：抽水蓄能，电力调节中坚力量，“十四五”迎来发展窗口期-20210825-光大证券-16页_716kb

行业研究：抽水蓄能作为电力调节中坚力量，“十四五”迎来发展窗口期

核心内容

抽水蓄能作为当前最成熟、装机最多的主流储能技术，在电力调节中扮演着重要角色。其综合效率在70%-85%之间，度电成本仅为0.21-0.25元/kWh，是各种储能技术中最低的。尽管我国抽水蓄能装机规模显著增长，但建设进度仍低于规划目标。国家发改委、能源局以及多个地方政府在“十四五”期间出台多项政策，鼓励发展抽水蓄能，推动其进入市场，提升经济性。

主要观点

• 技术成熟与经济性：抽水蓄能是当前最成熟、经济性最优的储能方式，具备良好的成本效益。
• 政策支持：国家发改委和能源局发布多项政策，鼓励抽水蓄能建设，推动其进入市场。
• 市场前景广阔：随着分时电价机制的完善，抽水蓄能的经济性显著提升，市场规模有望超过万亿元。
• 投资潜力大：预计“十四五”至“十六五”期间，抽水蓄能电站建设将新开工300GW，新增投资规模将达到1.8万亿元。

关键信息

• 装机现状：截至2020年底，我国在运抽水蓄能电站总规模为30GW，在建规模超过50GW。
• 建设进度：2020年底的建设进度仅为规划目标的1/3。
• 政策推动：国家发改委、能源局及地方政府在“十四五”期间推动抽水蓄能建设，完善价格形成机制。
• 经济性提升：随着分时电价机制的完善，抽水蓄能的峰谷电价差提升，经济性显著增强。
• 市场规模预测：若“十四五”至“十六五”期间新开工300GW，新增投资规模将达到1.8万亿元。

投资建议

• 关注企业：建议关注抽水蓄能机组生产供应商东方电气（A+H）、哈尔滨电气（H）、浙富控股，以及抽水蓄能规划设计建设龙头中国电建。
• 投资规模：预计2021-2025年，当年新增项目投资额分别为538/1935/2021/2086/2150亿元，年平均设备投资额为382亿元。

风险提示

• 新增投资规模低于预期：可能影响抽水蓄能的快速发展。
• 其他储能路线降本显著：可能对抽水蓄能的市场地位构成威胁。
• 相关公司其他业务发展不及预期：可能影响整体业绩表现。

产业链梳理

• 投资商：国家电网、南方电网等电力企业。
• 承包商：中国电建，承担约60%的项目建设。
• 设备商：哈尔滨电气（市占率约40%）、东方电气（市占率约40%）、浙富控股（市占率约5%）。

订单额增量测算

• 中国电建：2021-2025年，增量订单额占2020年营收的比重分别为8%/29%/30%/31%/32%，年平均为26%。
• 哈尔滨电气：增量订单额占2020年营收的比重分别为0%/5%/47%/129%/140%，年平均为64%。
• 东方电气：增量订单额占2020年营收的比重分别为0%/3%/30%/82%/90%，年平均为41%。
• 浙富控股：增量订单额占2020年营收的比重分别为0%/2%/17%/46%/50%，年平均为23%。

总结

抽水蓄能作为电力调节的重要手段，具有技术成熟、经济性好、规模大的特点。在“十四五”期间，随着政策的持续支持和分时电价机制的完善，其经济性将显著提升，市场规模有望超过万亿元。建议关注东方电气、哈尔滨电气、浙富控股和中国电建等企业，以把握行业发展机遇。然而，需注意新增投资规模低于预期、其他储能路线降本显著等风险。