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总结：土耳其市场策略分析（2018年4月25日）

核心内容

本报告由BNPP Paribas土耳其经济银行（Turk Ekonomi Bank A.S.）发布，主要分析土耳其央行（CBRT）即将召开的货币政策委员会（MPC）会议，并对市场反应和相关金融工具的表现进行预测和评估。

主要观点

• 利率预期：市场普遍预期CBRT将在本次会议上将流动性窗口利率（LLW）上调50个基点（bp），使平均回购利率（repo rate）达到13.25%，与市场共识一致。
• 政策收紧概率：尽管经济活动放缓降低了加息幅度的可能性，但通胀预期持续恶化，使得政策收紧的几率上升。
• 通胀数据：根据CBRT的调查，12个月和24个月后的通胀预期分别上升了38bp和32bp，分别达到9.62%和8.63%，后者是自2006年以来的最高水平。
• 外部因素：全球环境对新兴市场（EM）不利，尤其是美国10年期国债收益率接近3.0%，以及布伦特原油价格上涨至75美元，增加了土耳其货币和通胀的压力。
• 市场反应：
  • 若加息幅度为50bp，市场将积极反应，支持买入10年期本地债券，不进行外汇对冲。
  • 如果CBRT不使用“进一步收紧政策”这一措辞，市场可能认为加息为一次性操作，反应负面。
  • 若加息幅度低于50bp或没有加息，市场反应将较为负面，特别是美元对土耳其里拉（USDTRY）可能测试近期高点4.20，长期债券收益率曲线表现不佳。
  • 若加息幅度超过50bp，货币可能升值，USDTRY可能跌破4.00，同时长期债券收益率曲线将表现优于短期。

关键信息

利率与通胀展望

• CBRT预计在本次会议上将平均回购利率上调50bp至13.25%。
• 通胀预期持续上升，12个月和24个月后的通胀预期分别达到9.62%和8.63%。
• 通胀预期上升主要受土耳其里拉篮子指数（TRY）上涨7%和油价上涨16%的影响，预计会将通胀推高至11%以上。

市场数据与表现

• USDTRY：当前为4.0861，短期波动为-0.6%，周波动为+1.8%。
• 10年期本地债券收益率：为12.69%，预计市场反应积极。
• 10年期主权债券：价格为80.4，收益率为6.45%，Zspd为339.1。
• CPI Linkers：
  • 2Y：收益率10.73%，价格98.9，Zspd 281.6。
  • 5Y：收益率10.09%，价格95.2，Zspd 298.5。
  • 10Y：收益率9.57%，价格99.2，Zspd 248.9。

法律与合规声明

• 本报告为非独立研究，旨在作为营销材料，不构成投资建议。
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• BNPP及其子公司可能在某些交易中存在利益冲突，并可能在交易前或交易中使用该报告中的信息。
• 本报告可能包含历史或模拟表现数据，不构成未来表现的保证。

市场策略建议

• 推荐操作：若CBRT加息50bp，建议买入10年期本地债券，不进行外汇对冲。
• 风险提示：若加息幅度低于预期或没有加息，USDTRY可能承压，长期债券收益率曲线可能表现不佳。
• 投资风险：涉及高风险，可能面临市场波动、流动性风险、信用风险等。

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