2020年度投资策略报告：梧桐树下三十载，去芜存菁二零年-20191222-长城证券-41页_3mb

梧桐树下三十载 —— 2020年度投资策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2020年A股市场的投资策略，结合宏观经济环境、政策导向、企业盈利趋势、市场结构变化及外资动向等多方面因素，提出了对市场走势和行业配置的建议。

主要观点

• 市场风格转变：2020年市场风格有望从价值投资向科技成长倾斜，重点关注5G产业链、电子、计算机、新能源汽车、传媒等成长行业。
• 盈利修复预期：企业盈利进入底部区域，预计2020年上半年将出现盈利拐点，中长期盈利修复将支撑股市走势。
• 政策驱动：逆周期调节政策预期增强，基建投资有望进一步发力，同时财税改革、国企改革等结构性改革将释放市场红利。
• 外资流入加速：北上资金净流入规模较大，外资持股市值和占比持续提升，未来将对市场构成支撑。
• 投资者结构变化：A股投资者结构正向机构化、价值化方向发展，长线资金占比增加，有助于市场稳定。

关键信息

1. 全球经济与政策环境

• 全球经济下行压力凸显，中国面临增速换挡和结构转型。
• 2020年政策更强调“保稳定”，逆周期调节力度加大，基建投资政策有望进一步发力。

2. 企业盈利分析

• 盈利周期：本轮盈利周期自2017年6月高点开始，预计2020年上半年出现盈利拐点。
• 营收与盈利：制造业投资承压，库存周期处于低位，企业盈利进入底部区域。
• 毛利率：PPI-PPIRM剪刀差缩小，毛利率提升空间有限。
• 费用率：财务费用率有望继续下行，但管理、销售费用率可能因经济下行而上升。
• 其他收益：所得税下调、减值准备减少，提升企业盈利。

3. 市场估值与风险溢价

• A股估值处于历史中低位，吸引力持续增强。
• 风险溢价震荡下行，目前处于历史分位69.80%，显示市场风险偏好提升。

4. 行业配置建议

• 科技成长：关注5G产业链、电子、计算机、新能源汽车、传媒等。
• 稳增长板块：大金融（银行、券商等）和基建。
• 景气回暖行业：汽车、地产。
• 主题投资：分拆上市、国企改革。

5. 外资与长线资金

• 外资持股市值占比持续提升，北上资金净流入3410亿元。
• 保险、社保、养老金等长线资金有望继续入市，推动市场向价值化方向发展。

6. 市场结构变化

• 主动股票型基金持股市值和仓位提升，超配中小企业板和创业板。
• 多数行业估值低于历史50%分位，成长行业估值相对占优。

市场走势预测

• 短期：春季躁动行情可能提前启动，明年一季度市场震荡波动。
• 中期：聚焦盈利拐点，预计下半年市场机会大于上半年。
• 长期：投资风格趋于价值化，关注低估值、高成长性板块。

风险提示

• 经济超预期下行；
• 海外市场大幅波动；
• 中美贸易谈判长期博弈。

行业配置建议

科技成长主线

• 5G产业链：2020年进入商用元年，主设备商受益，推荐关注运营商、设备商。
• 互联网医疗：政策支持，推荐卫宁健康、创业慧康、思创医惠、久远银海、东华软件。
• 新能源汽车：补贴退坡后龙头效应显现，推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达。

景气回暖行业

• 地产：估值低，盈利提升，政策托底迹象明显。
• 汽车：销量拐点可能在四季度出现，估值处于历史低位。

主题投资机会

• 分拆上市：政策支持，带来融资效率提升和市场结构优化。
• 国企改革：推进混合所有制改革，关注资产证券化、股权激励、央企重组等。

投资策略总结

• 短期策略：关注政策预期、外资流入、市场风格切换带来的结构性机会。
• 中期策略：聚焦盈利拐点，把握科技成长和稳增长板块。
• 长期策略：顺应价值化投资趋势，重视低估值、高成长性行业。

投资评级说明

• 公司评级：强烈推荐（>15%）、推荐（5%-15%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）。
• 行业评级：推荐（战胜市场）、中性（与市场同步）、回避（弱于市场）。

投资者结构与资金趋势

• 机构化趋势：散户持股市值和交易占比下降，机构投资者主导。
• 外资影响：A股吸引力提升，外资持续净流入。
• 长线资金：保险、社保、养老金等长线资金有望带来万亿增量。

总结

2020年A股市场将面临基本面与政策面再平衡，市场风格向科技成长倾斜，企业盈利进入底部区域，估值处于历史中低位。政策支持、外资流入、投资者结构变化及行业结构性机会将共同推动市场发展。建议重点关注5G、新能源汽车、互联网医疗、汽车、地产等成长与稳增长行业，以及分拆上市、国企改革等主题投资机会。