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华北制药公司调研报告总结

核心内容

华北制药（600812）是一家具有深厚传统业务基础和清晰转型升级战略的医药企业。公司当前股价为6.79元，总市值110.73亿元，流通市值93.61亿元，总股本163,080万股，流通股本137,858万股。2016年第一季度，公司实现营业收入21.50亿元，归母净利润0.14亿元，收入同比增长0.41%，但利润下滑20.80%，主要受环保改造影响，预计2016年5月恢复常态。

公司盈利预测显示，2016年至2018年营业收入预计分别为9155.84亿元、9995.43亿元和10987.98亿元，净利润分别为136.27亿元、192.57亿元和294.28亿元，净利润增长分别为116.83%、41.31%和52.82%。摊薄EPS分别为0.08元、0.12元和0.18元，PE分别为79.34倍、56.15倍和36.74倍，显示出公司盈利能力逐步提升的趋势。

主要观点

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，目标价不变。
• 公司具有清晰的转型升级战略，未来发展前景良好。
• 通过内部研发整合与外部战略合作，公司有望在生物医药领域取得突破。

投资要点

1. 1季度受环保改造影响较大，有望逐步恢复正常

   • 1季度利润下滑主要由环保改造造成，预计5月份恢复正常。
   • 1季度综合毛利率达到17.59%，较去年同期提升0.67个百分点，制剂占比提升带动盈利能力增长。

2. 战略规划清晰，未来发展可期

   • 公司整体战略为“做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务”。
   • 传统业务聚焦抗生素，提升新治疗领域（心脑血管、抗肿瘤、免疫调节）的品种比重，同时通过现代化技术手段改造工艺。
   • 生物医药领域具备坚实的研发基础，已形成系列疫苗、白蛋白、抗狂犬病抗体、基因工程细菌疫苗、抗肿瘤和类风湿单抗等产品群。
   • 健康业务以维生素及其衍生物为切入点，延伸至保健品、功能食品等领域，具备向产业链上下游拓展的潜力。

3. 战略合作模式有效，推动新业务拓展

   • 公司以平台为基础，引入战略合作方，如国科戎安，丰富产品线并获取关键技术。
   • 与国科戎安合作引入细胞免疫治疗肿瘤技术等，为公司转型升级提供重要支撑。

关键信息

盈利能力

• 2016年净利润增长预计达116.83%，2017年为41.31%，2018年为52.82%。
• 综合毛利率逐年提升，2016年达到17.59%。
• 销售净利率从2015年的1.2%提升至2018年的5.0%。
• ROE从2014年的2.2%提升至2018年的3.8%。

财务结构

• 资产负债率从2014年的67%上升至2018年的80%。
• 流动比率和速动比率逐步提升，显示公司短期偿债能力增强。
• 每股净资产从2014年的0.00元提升至2018年的0.09元。

风险提示

• 政策变动风险
• 市场竞争风险
• 新药研发风险
• 新业务拓展风险

附：盈利预测表

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入	9401	7903	9156	9995	10988
净利润	42	63	136	193	294

附：主要财务指标

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
PE	259.80	172.04	79.34	56.15	36.74
PEG	3.90	2.56	1.49	1.21	0.93
PB	2.08	2.04	1.99	1.92	1.83
EV/EBITDA	19.49	20.18	22.07	19.43	15.51
EV/SALES	1.56	1.90	1.71	1.66	1.48
EV/IC	1.62	1.58	1.53	1.46	1.43
ROIC/WACC	0.02	0.02	0.00	0.01	0.01

结论

华北制药通过环保改造逐步恢复运营，未来在传统业务基础上，持续向生物医药和健康领域拓展，具备较强的研发能力和战略执行力。公司未来发展前景良好，维持“强烈推荐”投资评级。