20160823-国金证券-兴业证券-601377.SH-志存高远_涅槃重生_16页_1mb

兴业证券（601377.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

兴业证券是具有国企背景的券商，大股东为福建省财政厅，持股20.3%，二股东为福建省国资委，持股10.3%。公司上市后迅速发展，2015年总资产行业排名第16位，净利润排名第17位，2016年开启“二五计划”，目标在2020年进入行业TOP10。公司具备清晰的战略规划、灵活的市场化机制，且在投行、资管等领域表现突出，2016年受投行黑天鹅事件影响，股价一度跌至历史最低PB1.7X，但整体影响有限，业务恢复正常，具备较大的估值修复空间。

主要观点

公司基本面

• 公司具有国企背景与市场化机制的结合，有利于业务发展和人才激励。
• 2014-2015年，公司营业收入、净利润复合增长率分别为49.4%、69.4%，高于行业平均水平。
• 2016年上半年，公司净利润同比下降59.8%，营业收入同比下降50.3%，但投行业务收入同比增长54.2%，表现强劲。

业务结构

• 公司业务结构较为均衡，2015年、2016年上半年经纪业务占营收比例分别为32.8%、24.2%。
• 投行业务保持正增长，2016年上半年股权融资72亿元，债券融资684亿元，市场份额分别达1.8%和4.9%。
• 资管业务向主动管理转型，兴证资管在2016年上半年实现净收入3.5亿元，管理规模达1457亿元，代表产品收益率表现优异。

海外拓展

• 公司积极拓展海外市场，推进香港子公司兴证香港在港股的上市工作。
• 兴证香港注册资本5亿港元，已设立4家子公司，2016年计划增资15亿港元并引入战略投资者。
• 同时，公司也在研究H股发行及海外并购，提升海外市场影响力。

股票回购与激励机制

• 公司于2016年实施股票回购计划，累计回购6800万股，占总股本1.02%，支付54.4亿元。
• 回购股份将用于员工持股计划，以完善激励机制。
• 由于政策限制，目前无法直接实施员工持股计划，但公司有意愿在政策允许后启动。

投行事件影响

• 2016年7月，公司因投行黑天鹅事件被立案调查，股价下跌，估值降至PB1.7X。
• 最终处罚结果为罚款和赔偿，但对投行业务影响有限，业务已恢复正常。

关键信息

市场数据

• 市场价格：8.06元
• 已上市流通A股：6,696.67百万股
• 总市值：53,104.61百万元
• 年内股价最高最低：13.32/7.16元
• 沪深300指数：3341.83
• 上证指数：3089.71

财务指标

• 2014A-2018E每股收益分别为0.34、0.80、0.55、0.69、0.77元
• 每股净资产：2014A-2018E分别为2.8、3.6、5.8、6.1、6.5元
• 市盈率：2014A-2018E分别为116.8、32.1、17.9、13.3、11.1倍
• 市净率：2014A-2018E分别为6.0、3.9、1.7、1.5、1.3倍
• 净利润增长率：2014A-2018E分别为148.2%、131.2%、-36.5%、24.9%、11.5%

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 估值：PB1.7X，低于行业水平，具备较大恢复空间
• 预计2016/2017/2018年EPS分别为0.55/0.69/0.77元
• 作为券商中优质标的，公司具备国企资源和市场化机制，战略清晰，管理层积极进取

风险提示

• 市场周期性变化造成盈利波动风险
• 行业激烈竞争风险

投资亮点总结

• 战略清晰：完成“一五计划”，开启“二五计划”，目标进入行业TOP10
• 机制灵活：国企背景与市场化机制结合，激励人才，推动业务良性发展
• 海外拓展：积极推进兴证香港港股上市，增资引入战略投资者，拓展海外市场
• 回购股份：增强股东信心，完善激励机制，用于员工持股计划
• 估值修复：投行黑天鹅事件导致股价超跌，当前估值较低，具备恢复空间

总结

兴业证券作为一家具有国企背景和市场化机制的券商，具备较强的发展潜力和竞争力。公司在投行、资管等领域表现突出，积极拓展海外市场，并通过股票回购增强市场信心。尽管受到投行黑天鹅事件影响，股价一度跌至历史最低，但处罚结果对公司影响有限，业务恢复正常。当前估值处于历史较低水平，具备较大修复空间，预计未来三年EPS稳步增长，因此给予“买入”评级。