20180528-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_6页_1mb

文档总结：石药集团与风电行业分析报告

核心内容概览

本报告由分析师Jill Wu撰写，分为两个主要部分：石药集团（CSPC Pharmaceutical Group）和风电行业（Wind Power Sector）。报告主要分析了石药集团2018年第一季度的财务表现、主要产品线增长情况、一致性评价进展及维生素C业务波动，同时对风电行业政策变化进行了解读，并提出了投资建议。

石药集团分析

财务表现

• 2018年第一季度收入：53.9亿港币，同比增长55.2%（人民币口径增长42.1%）。
• 净利润：同比增长42.6%（人民币口径增长30.6%）。
• 毛利率：提升7.3个百分点至64.3%。
• 销售费用率：提升8.33个百分点至33.8%。
• 研发费用率：提升1.4个百分点至6.0%。

产品线表现

• 恩必普（NBP）：

  • 销售增长强劲，人民币口径下同比增长33%。
  • 注射剂增长47%，软胶囊增长20%。
  • 销售团队新增约100人，达1,270人。
  • 注射剂覆盖220个地级市，软胶囊覆盖268个地级市。
  • 预计2018-2020年分别增长40%、26%、20%。

• 肿瘤药：

  • 人民币口径下同比增长79%。
  • 克艾力（Ke'aili）作为凯素的首仿药，一季度销售额达1,500万港币，截至5月20日已实现5,500万港币，覆盖253家医院。
  • 克艾力已进入湖北、江苏、宁夏及山东省级医保目录。
  • 预计2018年销售额达3亿港币，2019年达10亿港币。

一致性评价进展

• 阿奇霉素片和盐酸曲马多片已通过一致性评价。
• 管理层预期约8个品种将在2018年底前通过一致性评价。
• 预计2018年底前，5-7个仿制药将获得CFDA批准，其中硼替佐米、氯吡格雷和替格瑞洛具有较大潜力。

维生素C业务

• 2018年第一季度经营利润达2.6亿港币，同比增长显著。
• 由于市场对新产能释放的担忧，维生素C价格从72.5元/公斤降至42.5元/公斤。
• 公司通过长单锁定大部分利润，长单占比约55%。

投资评级与目标价

• 维持增持（Outperform）评级。
• 2018年每股盈利（EPS）：从0.57港币上调至0.59港币，增长31%。
• 2019年EPS：从0.73港币上调至0.74港币，增长25%。
• 2020年EPS：从0.94港币下调至0.92港币，增长24%。
• 目标价：从24.1港币上调至28.6港币，对应14%的上涨空间。

风电行业分析

政策解读

• 国家能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》。
• 强调风电消纳：要求新列入建设方案的项目必须满足电网企业承诺的电力送出及最低保障收购年利用小时数。
• 竞争机制：未发布2018建设方案的省份及未确定投资主体的海上风电项目需通过竞争机制确定投资者及上网电价。
• 惩罚机制：未提交2018年可再生能源电力消纳方案的省份将暂停新增风电建设规模。

行业影响

• 政策将促进风电产业高质量发展，但短期内可能对上网电价产生压力。
• 已获得核准但未列入年度建设方案的项目受影响较小。

重点企业

• 龙源电力（916HK）：拥有约7.9GW已核准未开工项目储备。
• 华能新能源（958HK）：拥有约5.5GW已核准未开工项目储备。
• 两家公司被视为行业领导者，具备较强项目管理能力和较低融资成本。

投资建议

• 风电行业评级：超配（Overweight）。
• 推荐企业：龙源电力与华能新能源，预计受益于政策利好。

披露与免责声明

• 报告由分析师Jill Wu独立撰写，无利益冲突。
• 公司未持有目标公司股份或衍生品，但可能通过关联公司持有超过1%的股份。
• 报告内容基于公开信息，公司不对信息的准确性或完整性负责。
• 报告仅适用于专业投资者，非专业投资者不得依据报告进行投资决策。
• 报告内容不得复制、传播或用于其他用途，除非获得公司书面授权。

投资评级定义

个股评级

• BUY：预计6个月内涨幅超20%，12个月内超20%。
• Outperform：预计12个月内涨幅在10%-20%之间。
• Hold：预计12个月内涨跌幅度在±10%之间。
• Underperform：预计12个月内跌幅在10%-20%之间。
• SELL：预计12个月内跌幅超20%。

行业评级

• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相当。
• Underweight：行业表现劣于市场整体。

总结

本报告全面分析了石药集团在2018年第一季度的财务及业务表现，重点突出恩必普与肿瘤药的快速增长，以及一致性评价和维生素C业务的波动。同时，对风电行业政策变化进行了深入解读，认为其将推动行业高质量发展，并对龙源电力和华能新能源给予超配评级。整体来看，石药集团与风电行业均展现出较强的增长潜力和政策支持，值得投资者关注。