20180814-光大证券-英搏尔-300681.SZ-2018年半年报点评_成本上行拖累净利润增速_高压电控产品下半年有望逐步量产_5页_1mb
报告摘要
英搏尔（300681.SZ）2018年半年报点评总结
核心内容
英搏尔发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入3.02亿元，同比增长38.98%；归母净利润约为4041.73万元，同比增长4.77%。公司基本每股收益为0.5346元。
主要观点
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成本上行拖累净利润增速
尽管新能源汽车市场保持高速增长，1-6月销量达41.2万辆，同比增长111.6%，但公司净利润增速低于营收增速，主要由于产品价格受补贴退坡影响下滑，同时成本大幅上升。公司成本中约90%为直接材料，尤其是MOSFET、IGBT等功率器件价格因人民币贬值和上游供应紧张而上涨，导致电机控制器毛利率同比下降5.01个百分点至32.54%。 -
高压电控产品下半年有望量产
公司推出MC39系列高压电控产品，支持300V以上电压等级，符合行业对高效高功率密度产品的需求。公司通过采用IGBT分离器件制作功率模块，有效降低成本。随着新能源汽车补贴政策向高续航车型倾斜，该产品有望在下半年逐步实现量产，提升公司竞争力。 -
动力总成项目开拓未来成长空间
公司计划投资6.4亿元建设新能源汽车一体化动力总成项目，预计2021年实现满产。项目包括年产20万套电机、10万套电源、1万套电驱动的产能规划。该举措有助于公司在新能源汽车浪潮中占据有利位置，拓展未来增长潜力。
关键信息
财务表现预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 408 | 536 | 658 | 1,042 | 1,552 |
| 营业收入增长率 | -4.34% | 31.56% | 22.76% | 58.36% | 48.85% |
| 净利润（百万元） | 65 | 84 | 106 | 150 | 195 |
| 净利润增长率 | -29.16% | 28.94% | 26.32% | 40.99% | 30.01% |
| EPS（元） | 0.86 | 1.12 | 1.41 | 1.99 | 2.58 |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 52 | 40 | 32 | 23 | 17 |
| P/B | 13 | 5 | 5 | 4 | 4 |
| EV/EBITDA | 37 | 39 | 35 | 27 | 22 |
| EV/EBIT | 39 | 42 | 40 | 30 | 25 |
| EV/NOPLAT | 46 | 48 | 44 | 34 | 28 |
| EV/Sales | 6 | 7 | 7 | 4 | 3 |
| EV/IC | 8 | 5 | 6 | 5 | 4 |
盈利能力指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 28.40% | 31.86% | 31.92% | 29.55% | 27.27% |
| EBITDA率 | 17.46% | 16.84% | 20.08% | 16.61% | 13.95% |
| EBIT率 | 16.28% | 15.46% | 17.52% | 14.77% | 12.58% |
| 税前净利润率 | 18.59% | 18.00% | 21.91% | 18.38% | 15.40% |
| 税后净利润率（归属母公司） | 16.04% | 15.72% | 16.18% | 14.40% | 12.58% |
| ROE（归属母公司） | 24.49% | 13.12% | 15.13% | 18.41% | 20.34% |
风险提示
- 技术研发未能取得进一步突破
- 新能源汽车政策变化可能影响行业发展
- 市场竞争不断加剧
评级与结论
- 评级：增持（维持）
- 当前价：45.10元
- 分析师：王锐、贺根
- 公司未来增长潜力被看好，预计2018-2020年净利润分别为1.06、1.50、1.95亿元，EPS分别为1.41、1.99、2.58元，公司有望通过高压电控产品量产和动力总成项目实现持续增长。
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