20240426-国联证券-宏观深度报告_近期黄金上涨之_谜__24页_1mb

近期黄金价格强势上行，与美国长期真实利率走势背离，主要原因并非通胀预期大幅超出，而是避险情绪上升及央行加速购入黄金。市场对此有多种解释，但综合分析认为，避险需求和央行购金是推升金价的主要因素。展望未来，避险需求和央行购金需求预计将持续支撑黄金价格，长期来看，美联储降息和真实利率下行也将进一步推升金价。

黄金价格的定价逻辑主要受美国长期真实利率影响，呈现负相关关系，但避险情绪、黄金ETF需求和央行购金规模等也会影响金价。近年来，黄金ETF快速发展和央行购金规模显著提升，改变了黄金的需求结构，对金价产生显著影响。剔除真实利率和避险情绪影响后，黄金价格大幅上行与央行购金规模提升密切相关。

展望未来，地缘政治风险、选举年不确定性和央行增持黄金的趋势预计将继续支撑黄金价格。短期内，黄金价格或将维持与TIPS背离行情；从中长期来看，美联储降息预期或进一步利好金价，推动金价上行。

风险提示：线性模型可能存在偏误，地缘政治变化超预期可能加大金价波动。