宏观深度报告：近期黄金上涨之“谜”-240426-国联证券-24页_1mb

黄金上涨之谜分析总结

核心观点： 报告指出，2022年以来黄金价格上涨与美国长期真实利率背离，并非主要由通胀预期上升驱动，而是更多由于避险情绪上升和央行加速购入黄金的需求增加，后者改变了黄金需求结构。展望未来，避险需求和央行购金可能持续支撑金价，尤其伴随美联储降息，中期金价或进一步上行。

主要解释分析：

• 通胀预期超出TIPS定价水平： 市场认为10年期TIPS隐含的通胀预期可能低估金价变化，但报告通过多指标验证（如纽约联储、密歇根大学通胀调查和专业预测），发现2022年后中长期通胀预期未显著上升，与TIPS一致，因此此解释不成立。
• 避险需求提振： 避险情绪（via VIX指数）对黄金价格有显著正向作用，剔除VIX后实际金价下降，白银价格同步上涨佐证了该解释。避险需求因政治不确定性（如选举年）可能继续支撑。
• 央行加速购入黄金： 2022年以来央行黄金需求占比升至23%，显著提升，改变了需求结构，推动金价。黄金ETF需求扩张和央行购金结合提升了模型拟合优度，显示其对涨价的重要影响。

未来展望： 短期内，黄金价格或保持与TIPS背离；中期，美联储降息和真实利率下行可能进一步支撑金价。地缘政治风险（如冲突）可能持续增加避险需求，但存在线性模型 bias 风险。

风险提示： 模型可能不准确，地缘政治变化超预期可能导致金价波动加剧。