20180807-华创证券-崇达技术-002815.SZ-深度研究报告_中大批量占比逐渐提高_产品品类日益齐全_26页_2mb

报告摘要

崇达技术（002815）深度研究报告总结

核心内容

崇达技术是一家专业的印制电路板（PCB）制造商，专注于多品种PCB的研发、生产和销售。公司通过智能制造生产线和柔性生产模式，能够满足客户多样化的生产需求。随着PCB产业的持续转移和集中，崇达技术凭借成本控制、管理效率和自动化产能的优势，逐渐成为行业内的领军企业。

主要观点

PCB产业转移趋势显著
自21世纪以来，PCB产业重心从欧美向亚洲转移，特别是向中国大陆转移。2008年至2016年，中国PCB产值从150.4亿美元增长至271.2亿美元，年复合增长率高达7.7%，远超全球平均水平。
行业集中度提升
随着环保政策和自动化改革的推进，中小厂商逐步被淘汰，行业集中度显著提升。崇达技术作为内资厂商，有望成为对标台湾臻鼎、日本旗胜的百亿内资大厂。
战略转型成功
崇达技术自2015年起积极开拓中大批量市场，2017年中大批量订单销售面积占比达67.33%，销售金额占比达57%，表明公司成功实现战略转型。
产能扩张与技术升级
公司通过IPO和可转债募集资金进行产能扩张和技术改造，预计2018年底形成年产小批量HDI线路板和高层板各24万平方米的生产能力。此外，公司通过收购三德冠，丰富了产品线，拓展了消费电子和汽车电子市场。
盈利能力强劲
崇达技术的净利润增速在2018年达到38.0%，并预计持续增长。公司毛利率和净利率在业内领先，2017年净利率达14.31%，净利率和ROE均优于同行。
研发与创新
公司高度重视研发投入，2017年研发投入达1.32亿元，占营业收入的4.24%。研发人员占比逐步提升，达到13.24%，为公司技术发展提供支撑。
现金流稳健
公司经营性现金流净额在2017年达到7.1亿元，远高于净利润，显示出良好的运营能力和财务健康状况。

关键信息

公司背景：成立于1995年，2016年上市，实际控制人姜雪飞、朱雪花夫妇合计持股超过67%。
产品结构：覆盖HDI板、背板、厚铜板、软硬结合板、埋容板、高多层板等，2017年高端板销售收入占总营收50%以上。
财务表现：
- 2017年营收31.0亿元，净利润4.44亿元。
- 2018-2020年预计净利润分别为6.13亿元、8.40亿元、11.37亿元，PE分别为20倍、14倍、11倍。
- 2017年均单面积从7.56平米/单提升至9.4平米/单，显示公司订单结构优化。
市场拓展：公司客户分散，与世界500强及行业龙头合作，如艾默生、博世、京东方、天马等，增强了抗风险能力和议价能力。
战略投资：2018年拟收购三德冠40%股权，丰富产品线，提升市场竞争力。
自动化改革：公司通过自动化设备提升生产效率，降低不良率，优化成本结构。
风险提示：行业竞争激烈，下游需求不及预期。

财务指标概览

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万)	3,103	3,890	5,099	6,899
同比增速(%)	38.1%	25.4%	31.1%	35.3%
净利润(百万)	444	613	840	1,137
同比增速(%)	18.1%	38.0%	37.2%	35.3%
每股盈利(元)	0.53	0.74	1.01	1.37
市盈率(倍)	27	20	14	11
市净率(倍)	5	4	3	2

行业发展趋势

全球PCB产业向中国转移：2008年至2016年，中国PCB产值全球占有率不断提升，预计到2021年将占全球总产值的53%。
内资厂商崛起：内资厂商凭借成本控制和管理效率优势，逐步替代日台厂商，预计未来会出现产值达200亿的内资厂商。
环保与自动化推动行业集中：环保政策和自动化改革促使行业向大型厂商集中，中小厂商面临淘汰风险。
高端产品需求上升：HDI板和多层板成为新增产能重点，高端板市场技术门槛提高，竞争加剧。

投资评级与建议

投资评级：强推（维持）。
当前股价：15.83元。
盈利预测：公司未来业绩增长确定性较高，预计2018-2020年归母净利润分别为6.13亿元、8.40亿元、11.37亿元。

风险提示

行业竞争激烈。
下游需求不及预期。

图表目录（摘要）

图表1：公司股权结构图
图表2：公司主营产品一览
图表3：崇达技术营收结构
图表4：公司营收稳步提升
图表5：归母净利润增长强劲
图表6：首次授予激励对象的限制性股票解除限售安排及公司业绩考核条件
图表7：预留部分限制性股票解除限售安排及公司业绩考核条件
图表8：公司技术发展路线一览
图表9：研发人员占比逐步提升
图表10：公司加大研发投入
图表11：2021年PCB全球产值预测
图表12：全球PCB产业大转移
图表13：全球PCB行业分布及其变化情况
图表14：中国PCB行业产值及其变化情况
图表15：国内形成PCB产业聚集带
图表16：中国PCB行业产值变化预测
图表17：内资PCB企业产值占全球总产值
图表18：日本2010-2017各类型线路板产值变化
图表19：日本2010-2017各类型线路板产量变化
图表20：大陆厂商各方面经营水平优异
图表21：大陆企业成长空间广阔
图表22：2016年排名前十PCB供应商销售额
图表23：部分环保保护税税额标准
图表24：2009年到2016年全球PCB市场产品结构及变化情况
图表25：某PCB企业各层PCB板及HDI生产周期
图表26：多层板示意图
图表27：2012年中国智能手机市场竞争格局
图表28：2017年中国智能手机市场竞争格局
图表29：全球通信设备行业市场格局分析
图表30：医疗设备集中度提升（CR10）
图表31：2014年中国计算机市场竞争格局
图表32：预计2018年中国计算机市场竞争格局
图表33：崇达技术收入与员工人数
图表34：公司自动化改革收效显著
图表35：公司均单面积不断上升
图表36：募投项目清单
图表37：三德冠挠性线路板在消费电子领域的应用
图表38：三德冠部分合作伙伴
图表39：客户集中度逐年降低
图表40：各PCB厂商毛利率对比
图表41：三费管控能力优异
图表42：公司经营活动产生的现金流净额
图表43：公司现金流高于当年净利润
图表44：公司现金流高于当年净利润

总结

崇达技术凭借其在PCB行业的领先地位、良好的成本控制能力、持续的技术研发投入和稳健的财务表现，正稳步迈向百亿内资大厂。随着PCB行业向中国转移和集中，公司有望在未来的市场中占据更大的份额。公司通过收购三德冠，进一步丰富了产品线，增强了市场竞争力。尽管面临行业竞争加剧的风险，但其在高端板市场的布局和自动化改革的推进，使其具备良好的成长潜力。

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