20141211-法国巴黎银行-2015_multi-faceted_challenges_13页_1mb

SMIC 981 HK 详细总结

核心内容

SMIC（中芯国际）的股票评级从“买入”下调至“持有”，目标价（TP）由之前的 HKD0.86 下调至 HKD0.72。这一调整主要基于对2015年业务表现的预期变化，特别是由于28nm工艺的推进延迟导致的利润下降风险。

主要观点

• 28nm工艺推进延迟：SMIC的28nm工艺推进被推迟至2015年下半年，这将导致其在2015年的利润受到显著影响，因为R&D和折旧成本上升，而28nm销售贡献有限，难以吸收固定成本。
• 订单可见度高：SMIC的8英寸晶圆厂在2015年已完全预订，但这一订单可见度已被市场预期纳入考量，意味着增长可能带来较小的惊喜。
• 多地点运营影响规模效应：SMIC在多个地点（上海、天津、深圳）运营8英寸晶圆厂，这可能削弱其通过扩大产量获得的规模效益。
• ROE提升趋势：尽管2015年的ROE预计为3-4%，但只要该趋势持续，SMIC的估值仍可能维持。
• 2015年利润预期下调：2015年净利润预期较之前下调33%，主要由于28nm工艺延迟和固定成本吸收能力下降。

关键信息

股票表现

• 当前收盘价：HKD0.78
• 目标价：HKD0.72
• 目标价变动：-16.3%
• 目标市净率（P/BV）：1.1x（此前为1.25x）
• ROE：3-4%（此前为7-8%）

2015年预期财务表现

• 营收：2,260百万美元
• 净利润：118百万美元
• 每股收益（EPS）：0.0033美元
• 净利润率：3.5%
• 营业利润率：4.1%
• EBITDA利润率：22.0%

2016年预期财务表现

• 营收：2,770百万美元
• 净利润：258百万美元
• 每股收益（EPS）：0.0072美元
• 净利润率：6.9%
• 营业利润率：7.8%
• EBITDA利润率：14.0%

股票表现对比

• 相对恒生指数表现：12个月内上涨27.9%，但短期内可能受28nm工艺延迟影响出现回调。
• 短期交易量：11月17日交易额达到564.1百万港元，但随后有所下降。

关键风险

• 先进工艺推进速度：28nm工艺推进速度可能影响未来盈利增长。
• 盈利驱动策略：公司可能过于关注短期盈利，影响长期发展。

财务数据概览

估值与市场对比

潜在催化剂

• 2015年销售表现：尽管预计有轻微下降，但2016年随着28nm工艺的推进，利润增长可能恢复。
• 28nm技术能力：SMIC在28nm工艺上已取得进展，特别是与国内设计公司合作，显示出2016年的销售潜力。
• 研发投入：通过与大学和研究机构合作，SMIC能够控制R&D支出在销售的10%以内。

风险提示

• 28nm推进延迟：可能导致2015年利润进一步下滑。
• 市场情绪：短期市场情绪可能因28nm工艺的不确定性而波动，特别是受中国零售投资者影响。

总结

SMIC面临28nm工艺推进延迟带来的财务压力，但其在28nm技术上的进展和国内市场需求的支撑仍为其未来增长提供潜力。由于市场预期和估值调整，股票评级下调至“持有”，目标价为HKD0.72。尽管短期面临挑战，但若能顺利推进28nm量产，2016年的利润增长仍有望恢复。