20141211-法国巴黎银行-ASIA_OFFSHORE___MARINE_We_shall_overcome_15页_839kb

报告摘要

总结：We shall overcome

核心内容

该报告分析了新加坡两家主要的钻井平台建造公司——Keppel Corp（KEP SP）和Sembcorp Marine（SMM SP）——在低油价环境下的表现及投资前景。报告指出，尽管全球油价下跌至五年低位，但由于两家公司拥有高历史订单储备，其收入和盈利仍可维持稳定。同时，报告评估了两家公司未来的增长潜力，并给出了相应的投资建议。

主要观点

低油价环境下的表现：
- 全球油价已跌至接近60美元/桶，受到美元升值、OPEC价格战和需求增长放缓的影响。
- 油价与O&M（油田服务）股票价格之间的相关性显著，因此在油价持续疲软的情况下，这些股票可能表现较弱。
- 然而，由于两家公司拥有高历史订单储备，预计其收入和盈利将保持稳定，直到2016年。
订单获取能力决定股价表现：
- 报告强调，新订单的获取是决定公司股价表现的关键因素。在油价低迷的背景下，行业需求疲软，公司需依靠新订单来推动增长。
- KEP的“Near Customer, Near Market”策略有助于其在墨西哥、巴西、中东等地区获取新订单，而SMM则面临更多不确定性。
- 报告认为，KEP在获取新订单方面更具优势，尤其是在FLNGV转换项目和墨西哥的钻井平台订单方面。
投资建议：
- KEP：维持“BUY”评级，但将目标价从之前的SoTP基础上下调20%，至SGD10.00，预计有22%的潜在上涨空间。
- SMM：维持“HOLD”评级，将目标价从之前的SoTP基础上下调26%，至SGD2.90，预计有不到1%的潜在上涨空间。
订单储备情况：
- KEP截至2014年第三季度的净订单储备为SGD12.7亿，预计可支撑未来两年的业务需求。
- SMM同样拥有健康的净订单储备为SGD12.6亿，但其增长潜力受到新订单获取能力的限制。

关键信息

订单获取对盈利的影响

KEP：
- 通过其“Near Customer, Near Market”策略，KEP在多个海外市场（如巴西、墨西哥、中东、中国）建立了稳固的客户关系。
- KEP在2014年前三季度已获得SGD3.67亿的新订单，且在FLNGV项目和墨西哥钻井平台方面有潜在机会。
- 其多元化业务结构（包括基础设施和房地产）有助于稳定收益并提供额外增长途径。
SMM：
- SMM的订单获取能力受到限制，尤其是在新订单增长乏力的情况下。
- 其新Tuas船坞的建设可能带来更高利润的转换和维修业务，但当前油价低迷导致每艘船的收入下降，可能影响盈利能力。
- 报告认为，SMM的订单增长前景不如KEP，因此对其股价的乐观程度较低。

财务表现

KEP：
- 2015年预计净利润为SGD1.788亿，同比增长约5.8%。
- 报告预计其每股收益（EPS）为SGD0.98，净利润率维持在13%左右。
- KEP的净现金/净债务为负，但其账面价值和财务状况相对稳健。
SMM：
- 2015年预计净利润为SGD1.788亿，但增长乏力，预计仅增长约5.8%。
- 报告预计其每股收益为SGD0.99，净利润率维持在13%左右。
- SMM的账面价值较低，且其股价的上涨空间有限。

估值分析

KEP：
- 目标价为SGD10.00，对应2015年市净率（P/BV）为1.6倍，低于其历史平均水平。
- 报告认为，KEP的估值合理，其多元化业务和新订单获取能力使其更具吸引力。
SMM：
- 目标价为SGD2.90，对应2015年市净率（P/BV）为1.9倍，低于其历史平均水平。
- 报告认为，SMM的估值也处于合理区间，但其增长潜力有限，因此不建议积极买入。

行业环境

全球油价预计在2015年为77美元/桶，较2014年的100美元/桶下降23%。
由于油价低迷，全球海上勘探和生产（E&P）资本支出（capex）预期疲软，这可能对新订单的获取产生负面影响。
随着油价回升，报告认为两家公司有望在2016年实现更好的业绩。

风险因素

KEP：
- 中国和韩国船厂的竞争力可能影响其订单获取。
- 尽管订单储备充足，但油价持续低迷可能影响其盈利能力。
- 报告认为，其财务状况稳健，但需关注新订单的获取情况。
SMM：
- 新订单增长乏力，可能影响其未来增长。
- 新Tuas船坞的利用率可能有限，影响其盈利能力。
- 报告认为，其估值合理，但增长空间有限。

图表与数据

订单趋势：KEP和SMM的新订单趋势均显示出一定的稳定性，但KEP的潜力更大。
财务数据：KEP和SMM的财务状况均相对稳健，但KEP的盈利能力和增长前景更优。
估值对比：KEP的市净率（P/BV）和市盈率（P/E）均低于SMM，表明其估值更具吸引力。

结论

报告认为，在低油价环境下，新加坡的钻井平台建造公司仍具有较强的盈利能力和稳定的订单储备，但新订单的获取能力将成为决定其股价表现的关键因素。KEP凭借其“Near Customer, Near Market”策略和多元化业务结构，被认为在获取新订单方面更具优势，因此维持“BUY”评级。而SMM则因订单增长乏力和新订单获取的不确定性，维持“HOLD”评级。总体而言，两家公司都面临一定的行业挑战，但KEP的前景更为乐观。

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