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报告摘要

BONJOUR HOLDINGS 653 HK 总结

核心内容

Bonjour Holdings Limited 是一家在香港经营美容及健康产品零售和批发业务的公司，同时运营美容沙龙。公司业务主要集中在香港，拥有47家零售门店，包括1家澳门和3家中国门店。公司还运营13家美容沙龙，主要品牌为 "About Beauty"，占集团总收入的10.5%。

主要观点

受抗议影响严重：由于公司门店高度集中于受抗议影响的地区，预计FY14净利将下滑15%，随后在FY15-16出现温和增长。
缺乏催化剂：目前看不到短期内能够推动股价上涨的因素，公司被列为持有（HOLD）。
估值合理：当前估值反映了一些短期挑战，目标价为HKD0.83，基于12倍FY15E市盈率，较Sa Sa的估值低20%。
分红率下降：由于近期收购导致现金流紧张，预计FY14-16的分红率将从80%降至50%，对应股息收益率为3.8%。
扩张谨慎：公司在内地扩张较为保守，仅在广东有3家门店，预计未来三年门店数量保持稳定。

关键信息

股票数据概览

项目	FY13A	FY14E	FY15E	FY16E
收入（百万港元）	3,039	3,093	3,310	3,575
净利润（百万港元）	273	232	236	262
可持续每股收益（HKD）	0.09	0.07	0.07	0.07
净利润增长率（%）	22.6	-25.3	2.1	10.7
可持续市盈率（倍）	10.3	13.8	13.6	12.2
股息收益率（%）	8.2	3.8	3.8	4.3
EV/EBITDA（倍）	6.5	8.7	9.4	8.1
价格/账面价值（倍）	6.8	5.5	4.6	4.0
净债务/权益（%）	-81.2	45.1	21.2	2.8
ROE（%）	75.4	48.7	38.5	36.3

股价表现

绝对表现：1个月-7.2%，3个月-23.7%，12个月-43.4%
相对MSCI香港指数表现：1个月-5.1%，3个月-19.9%，12个月-45.7%

潜在风险与机会

风险：
- 香港抗议持续影响运营表现；
- 运营成本上升导致盈利压力；
- 股息支付率下降，影响吸引力。
机会：
- 香港消费情绪更快复苏；
- 中国游客数量增加。

业务结构

零售业务：占总销售额的89.5%，主要产品包括护肤、香水、化妆品、健康产品等。
美容沙龙业务：占集团总销售额的10.5%，主要通过预售美容套餐实现收入。

成本与利润率

毛利率：预计FY14-16保持在47.9%-48.1%之间，受产品组合影响不大。
运营成本：租金和人工成本占比较大，租金预计每年增长8%-10%，人工成本增长3%-5%。

分红政策

历史分红率80%，受近期收购影响，预计FY14-16分红率降至50%，对应股息收益率为3.8%。

总结

Bonjour Holdings Limited 是一家专注于美容及健康产品零售和批发的公司，业务高度集中于香港。受香港抗议活动影响，公司面临销售下滑及运营压力，预计FY14净利将下降15%。尽管公司具备一定的品牌优势和产品多样性，但由于缺乏短期催化剂，我们给予其“HOLD”评级，目标价为HKD0.83，基于12倍FY15E市盈率。公司计划谨慎扩张，尤其在内地，目前仅在广东有有限布局。此外，公司通过出售资产来优化业务结构，同时面临运营成本上升和股息支付率下降的风险。

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