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报告摘要

中国南方航空（CSA）投资分析总结

核心内容

中国南方航空（China Southern Airlines, CSA）是亚太地区最大的航空公司之一，截至2013年底拥有近561架飞机，运营180个目的地，其中120个为国内航线。公司主要业务包括客运、货运及其他活动，2014年预计客运收入占比为89.58%。其股价在2014年第三季度财报发布后上涨了约12%，而同期HSCI指数保持平稳。

主要观点

盈利改善：2014年第三季度，CSA的净利同比增长5.3%，显示出公司盈利能力逐步改善。
成本控制：2014年上半年，CSA的CASK（每可用座位公里成本）同比下降2.5%，在人民币贬值和油价上涨的背景下表现良好。
目标价调整：基于2015年和2016年较低的燃油价格预期，将目标价从HKD3.86上调至HKD3.95，涨幅为2.3%。
估值方法：使用0.8倍的市净率（P/B）进行估值，认为该倍数较为保守，考虑到2015年的预期ROE为9%。
未来展望：预计2015年和2016年公司收入和净利将显著增长，分别为120,405百万人民币和132,708百万人民币，对应的净利分别为3,515百万人民币和4,551百万人民币。
燃油价格影响：燃油价格下降将降低燃油附加费，从而提升盈利表现。2015年和2016年假设的燃油价格分别为USD112/桶和USD112/桶，相较于布伦特原油价格有约USD17/桶的溢价。
盈利敏感性：燃油价格变动对盈利影响较大，若燃油价格上涨1%，将对2015年和2016年的盈利产生负面影响。

关键信息

财务预测

年度	收入（百万人民币）	息税前利润（EBIT）（百万人民币）	净利润（百万人民币）	每股收益（Recurring EPS）（人民币）
2013A	98,547	1,802	3,515	0.34
2014E	109,306	2,683	1,486	0.18
2015E	120,405	6,469	3,515	0.34
2016E	132,708	8,652	4,551	0.44

盈利驱动因素

主要收入来源：客运（89.58%）、货运（6.5%）及其他活动（3.92%）。
主要成本驱动因素：燃油价格。
估值指标：
- 2015年市净率（P/B）为0.6倍。
- 2015年市盈率（P/E）为7.0倍。
- 2015年EV/EBITDA为6.1倍。
- 2015年每股自由现金流（FCF to equity）为-0.52人民币。