20180705-莫尼塔投资-策略深度_紧信用下的行业现金流分析_18页_960kb

报告摘要

在经济短周期下行阶段，从对资产负债表的关注转向对现金流量表的关注成为必然趋势。当前环境下，企业面临偿债压力加大、融资渠道收紧、信用分层加剧等挑战，现金流分析的重要性不亚于盈利分析。报告指出，消费板块在紧信用环境下表现出较强的现金流防御性，而上游和中游部分行业也显示出现金流改善的迹象。

偿债周期重启
自2017年以来，企业偿债意愿显著上升，投资意愿趋于平稳，表明紧信用环境下偿债周期再次开启。企业倾向于“负债最小化”，这可能影响其“盈利最大化”的目标。
债务违约风险上升
今年以来，全行业债务违约频发，主要原因是经营现金流或投资现金流持续净流出，叠加“借新还旧”的筹资模式。民企盈利走低，难以覆盖负债成本，导致杠杆率攀升。
现金流成为投资决策关键
在经济衰退初期，债券和现金流稳定的股票成为较优选择。现金流分析在紧信用环境下具有更高的参考价值，尤其对判断企业偿债能力、投资意愿和盈利潜力具有重要意义。
消费板块具备现金流优势
消费板块在经营、投资和筹资现金流方面表现出较强的稳定性与内生性，尤其在经济衰退初期，其需求韧性凸显，具有较好的防御性。板块内生现金流好于其他板块，且在偿债周期下盈利减弱幅度最小。
行业分化明显
上游采掘、中游钢铁行业因杠杆去化、产能利用率提升等原因，现金流状况改善。而部分成长和消费行业因依赖外部融资，面临较大的偿债压力。

行业板块	现金流特点
消费板块	内生现金流稳定，对外部筹资依赖低；盈利波动性小，具备较强的防御性；投资扩张支撑行业集中度提升。
上游板块	未进入偿债周期，杠杆去化明显；产能利用率上升，现金流改善。
中游板块	钢铁行业偿债意愿下降，经营现金流向好；但整体盈利能力波动性较大。
成长板块	股权融资减少，债权融资增加，面临偿债压力；投资扩张带来盈利增长，但存在不确定性。