20181121-兴证国际证券-信息平台龙头优势明显_蓝领招聘大有可为_20页_1mb

报告摘要

58同城证券研究报告总结

核心内容

58同城是中国最大的综合分类信息平台，通过一系列并购成为行业龙头，具备显著的规模优势。公司主要收入来源于广告费及会员费，其中房地产和招聘是核心收入来源。随着蓝领招聘市场线上化趋势的加强，招聘板块将成为公司未来的主要增长点。公司通过渠道下沉，拓展乡镇市场，预计未来将实现流量变现。

主要观点

行业地位：58同城通过收购赶集网、安居客、中华英才网等平台，成为国内最大的综合分类信息平台，拥有显著的规模护城河。
收入结构：公司收入主要由广告和会员费构成，其中房地产和招聘占比最高，预计未来收入增长将主要来自蓝领招聘。
盈利能力：2017年起公司实现扭亏为盈，2018-2020年Non-GAAP归母净利润预计分别增长53%、20%、19%。毛利率保持在90%以上，且随着销售费用率下降，盈利水平持续提升。
增长动力：蓝领招聘市场增长迅速，线上化率提升带来支付率增长，从而推动收入增长。
估值与评级：首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价为65美元，对应2018/19/20年Non-GAAP EPS的PE分别为25/21/17倍。

关键信息

公司概况

成立于2005年12月，2013年10月赴美上市。
腾讯为第一大股东，姚劲波为第二大股东，公司84.5%股份为流通股。
业务覆盖招聘、房产、汽车、金融、二手交易、本地服务等领域。

财务数据

市场数据（2018年11月20日）：收盘价57.29美元，总市值84.87亿美元，流通市值71.81亿美元。
财务指标：
- 2017年营业收入101亿元，Non-GAAP归母净利润18亿元。
- 2018年预计营业收入131亿元，Non-GAAP归母净利润27亿元。
- 2019年预计营业收入153亿元，Non-GAAP归母净利润33亿元。
- 2020年预计营业收入178亿元，Non-GAAP归母净利润39亿元。
- Non-GAAP营业利润率从23.4%提升至23.8%。
- Non-GAAP净利润率从17.8%提升至21.9%。
- 每股经营现金流从10.3元增长至72.8元。

盈利预测

收入预测：
- 2018年预计增长30%至131亿元。
- 2019年预计增长17%至153亿元。
- 2020年预计增长17%至178亿元。
利润预测：
- 2018年Non-GAAP归母净利润预计27亿元，同比增长53%。
- 2019年Non-GAAP归母净利润预计33亿元，同比增长20%。
- 2020年Non-GAAP归母净利润预计39亿元，同比增长19%。
每股收益（EPS）：
- 2018年Non-GAAP EPS预计18.5元。
- 2019年Non-GAAP EPS预计22.2元。
- 2020年Non-GAAP EPS预计26.4元。

估值分析

DCF估值：基于未来现金流折现，公司目标价为65美元。
相对估值：公司PE分别为37/25/20倍，与前程无忧相近，远低于有才天下猎聘。
敏感性测试：不同长期增长率下，公司估值在44.31至99.12美元之间波动。

风险提示

公众事件风险。
房地产市场下跌过多过快的风险。
宏观经济下行风险。
行业政策风险。
汇率风险。

结构清晰的总结

1. 综合分类信息平台龙头，广告是主要收入来源

行业地位：58同城是目前中国最大的综合分类信息平台，无同等体量竞争者。
收入结构：主要收入来源于广告费及会员费，其中房地产和招聘板块占比最大。
盈利提升：通过减少营销费用投入，公司2017年起实现盈利，2018-2020年Non-GAAP归母净利润预计持续增长。

2. 连接线上与线下，蓝领招聘是强劲收入推动力

增长动力：蓝领招聘市场线上化率提升，带来支付率增长，推动收入增长。
市场规模测算：2018年线上蓝领招聘市场规模约46.9亿元。
竞争格局：58招聘主要服务蓝领群体，市场分散，大平台对58影响有限。

3. 公司盈利预测及评级

收入预测：2018/19/20年收入分别增长30%、17%、17%。
利润预测：Non-GAAP归母净利润分别增长53%、20%、19%。
估值与评级：首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价65美元。

4. 风险提示

公众事件风险。
房地产市场下跌过多过快的风险。
宏观经济下行风险。
行业政策风险。
汇率风险。

5. 其他分类信息

本地服务：无大垂直平台，58整体规模优势明显，收入平稳增长。
二手车与二手交易：存在垂直平台竞争，但58平台整体规模带来的优势仍较强。
金融服务：增加平台变现渠道，如汽车分期贷款、消费贷等。

总结

58同城凭借其在综合分类信息平台的龙头地位，具备显著的规模优势。公司收入主要来自广告和会员费，其中房地产和招聘是核心板块。随着蓝领招聘市场线上化趋势加强，公司未来收入增长将主要依赖该板块。通过渠道下沉，公司预计未来将实现流量变现。公司盈利预测显示Non-GAAP归母净利润将持续增长，估值目标为65美元，对应2018/19/20年Non-GAAP EPS的PE分别为25/21/17倍。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借其行业地位和增长潜力，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

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