20210820-浙商证券-华韩整形-430335.NQ-华韩整形21年中报点评_收入增长符合预期_江苏区域_1+N_深度布局初见成效_3页_850kb

报告摘要

华韩整形 21 年中报总结

核心内容

华韩整形在2021年上半年实现了稳健的收入增长，符合市场预期。公司作为江苏地区医美行业的龙头企业，持续通过“1+N”模式进行省内及异地扩张，成效初显。同时，公司在轻医美业务上表现突出，推动整体业务结构优化。

主要观点

收入增长稳健：2021年上半年公司实现营收4.87亿元，同比增长23.9%；净利润6134万元，同比增长12.2%；归母净利润5599.4万元，同比增长13.3%。
“1+N”布局初见成效：南医大友谊旗舰医院与省内开业门诊部（扬州、常州、无锡、苏州、南通）共同贡献收入2.06亿元，同比增长29%。其中门诊部带来954万元的收入增量。
异地并购医院增长稳健：青岛华韩、北京华韩、四川悦好、长沙华韩等异地并购医院收入分别为5133万、4574万、4731万、3863万，同比增长19%、16%、12%、12%。
轻医美业务高增：2021年上半年轻医美业务收入达1.5亿元，占总收入的30.7%，同比增长32.2%。随着门诊部的扩张，轻医美业务占比有望进一步提升。
整形业务恢复良好：公司以整形业务为核心，南医大友谊旗舰医院具备开展四级复杂手术的资质，2021年上半年整形业务收入达3.2亿元，同比增长21%。
费用端恢复性增长：公司2021年上半年毛利率为48%（同比下降2.8个百分点），主要由于新租赁准则下营业成本增加、疫情优惠政策取消及新设门诊部亏损所致。管理费用下降1.8个百分点至14.2%，销售费用小幅上升0.2个百分点至18.4%。
盈利预测：预计2021/2022/2023年公司收入将分别增长15%、19%、16%，达到10.2/12.1/14.0亿元；归母净利润将分别增长15%、32%、25%，达到1.2/1.6/2.1亿元。对应当前市值的PE分别为28X、22X、17X，估值合理，维持“增持”评级。

关键信息

公司简介：华韩整形成立于2010年，是江苏地区以手术类医美项目为主的代表企业，旗下拥有南京医科大友谊整形外科医院及其他5家连锁医院，未来将继续通过“1+N”模式进行扩张。
风险提示：
- 疫情可能影响消费环境；
- 门诊部扩张进度可能不及预期；
- 核心管理人员或明星医生流失风险；
- 医疗事故可能损害公司品牌。

财务摘要

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	8.879	10.194	12.134	14.024
净利润（亿元）	1.084	1.37	1.81	2.27
归母净利润（亿元）	1.08	1.25	1.65	2.05
P/E	32.7	28.4	21.5	17.3

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	10.4%	14.8%	19.0%	15.6%
营业利润增长率	46.3%	11.6%	31.1%	25.0%
归母净利润增长率	47.0%	15.1%	32.0%	24.7%
毛利率	50.4%	48.9%	50.0%	50.4%
净利率	13.5%	13.4%	14.9%	16.2%
ROE	34.0%	35.1%	38.6%	39.5%
ROIC	33.6%	33.5%	37.3%	39.2%
资产负债率	38.6%	37.8%	36.5%	33.8%
净负债比率	62.9%	60.7%	57.5%	51.1%
流动比率	1.8	2.1	2.3	2.6
速动比率	1.7	1.9	2.1	2.4
P/E	32.7	28.4	21.5	17.3
P/B	10.8	9.4	8.0	6.7
EV/EBITDA	26.8	20.1	15.0	11.8

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨跌幅 +20% 以上；
- 增持：涨跌幅 +10% ~ +20%；
- 中性：涨跌幅 -10% ~ +10%；
- 减持：涨跌幅 -10% 以下。
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业指数涨跌幅 +10% 以上；
- 中性：行业指数涨跌幅 -10% ~ +10%；
- 看淡：行业指数涨跌幅 -10% 以下。