20240221-华鑫证券-公司动态研究报告_汽车胶管_小巨人_海外拓张未来可期_5页_282kb

三祥科技（831195BJ）公司动态研究报告总结

投资要点

• 首次买入评级：华鑫证券研究认为公司具备海外扩张潜力，给予“买入”建议。
• 核心优势：国家级专精特新小巨人，液压制动软管系列产量连续十年国内第一，深耕汽车胶管领域20载。
• 财务表现：2023Q3重获增长，营收、净利润高速增长。2023E预计营收89.5亿元，归母净利润12.0亿元，对应PE 132倍，2025EPE降至78倍。
• 市场空间：汽车胶管价值量约750元/车，维修后市场预计2025年规模达174万亿元，当前仅开发5%，增长潜力大。
• 国际化布局：2015年收购美国Harco，进入北美售后市场；2020年设立泰国子公司，有望深化全球布局。
• 募投计划：投入18亿元扩建产能，新增液压制动软管2500万米、空调软管1160万米等，项目投资回收期约7.35年。

公司概况

成立于2003年，主营车用胶管及总成，产品包括制动软管、转向软管、空调软管等，服务前装与售后市场客户。

财务与增长分析

• 营收：2021-2023Q3营收分别为61/72/62亿元，同比增速80%/184%/189%；2023Q3重回增长。
• 净利润：2021/2022/2023Q3净利润分别为0.82/0.067/0.70亿元，同比增速57.8%/-183%/308%。
• 盈利指标：2023E毛利率30.2%/净利率10.3%，ROE达12.7%/14.4%/15.3%，具备高盈利增长潜力。

市场与竞争格局

• 行业前景：中国汽车胶管市场规模209亿元（2021年），维修后市场超10亿元，CAGR约41%。
• 竞争优势：主机配套毛利率21.6%，售后市场可达40%-45%，远高于可比公司。

海外扩张与客户资源

• 国际化布局：已进入AutoZone、O'Reilly等北美连锁零售商供应链，泰国子公司推进东南亚渗透。
• 客户结构：前装合作通用、上汽通用、比亚迪等；售后覆盖Brake Parts、AutoZone等国际品牌。

风险提示

• 海外出货、客户流失、宏观波动、投资进度不及预期。

盈利预测

• 收入：2023E/2024E/2025E：89.5/108.7/131.1亿元，年复合增长率132%/124%。
• 估值：当前PE 132/99/78倍，对应EPS 0.92/1.22/1.54元（摊薄）。

证券分析团队

• 林子健：CPA，6年汽车行业研究经验，首席分析师。

免责声明：本报告基于Wind数据及华鑫证券研究，仅供参考。