20140622-招商证券_香港_-2014下半年中国互联网行业投资策略_39页_2mb

报告摘要

2014年下半年，中国互联网行业正处于移动互联网投资周期的起点，行业基本面良好，盈利与股价走势一致，与2000年互联网泡沫时期形成鲜明对比。移动互联网的迅速普及为行业发展提供了新的机遇，其商业模式成熟，具备显著的货币化潜力。互联网与移动互联网的融合将推动虚拟经济和实体经济的结合，形成新的增长动力。

互联网泡沫论为时尚早：2000年互联网泡沫的核心原因是价格与盈利的背离，而2012年下半年以来的互联网股价上涨有盈利支撑。移动互联网的成熟推动了新的商业模式的发展，为行业提供了更坚实的盈利基础。
移动互联网投资主线之一：货币化：随着移动互联网的普及，移动收入占比迅速增长，成为企业估值的重要支撑。主要货币化方式包括游戏、广告、电商及衍生服务（如O2O和支付）。其中，手游是当前移动端流量变现的最好方式。
移动互联网投资主线之二：020（线上线下融合）：移动互联网将促进虚拟经济与实体经济的融合，改善传统行业的运营效率。成功案例包括微信、支付宝和Uber等，这些企业通过服务和支付连接了线上线下经济。
传统行业+互联网=价值重估：部分传统行业企业通过互联网应用找到了新的增长点，例如中视金桥和智美控股。它们在互联网和移动互联网的结合中，实现了业务的扩展和价值的提升。

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
腾讯	700 HK	116.4	140210	53.6	37.0	29.2	15.3	11.3	8.5
金山软件	3888 HK	23.85	3641	32.8	29.7	20.2	6.8	5.2	4.1
360	QIHU US	88.41	11133	61.5	36.0	23.1	17.0	11.3	7.5
百度	BIDU US	175.98	61665	35.0	32.2	22.9	10.2	7.6	5.7
YY	YY US	69.52	3873	46.1	29.7	21.0	13.0	9.0	6.2
平均	-	-	-	45.8	32.9	23.3	12.5	8.9	6.4

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
网龙网络	777 HK	14.66	966	13.8	16.1	14.1	-	-	-
Foegame	484 HK	28.55	468	-	7.3	5.6	3.1	1.6	1.3
IGG	8002 HK	5.53	971	79.3	11.0	8.0	16.6	4.1	3.0
Boyaa	434 HK	8.68	828	24.8	23.2	17.1	4.0	3.6	3.0
Perfect World	PWRD US	18.12	898	10.5	9.0	7.4	1.2	1.1	1.0
NetEase	NTES US	75.84	9911	13.1	12.5	11.2	3.1	2.6	2.2
Giant	GA US	11.73	2821	12.3	11.8	10.9	4.4	3.6	2.9
Shanda Games	GAME US	6.73	1807	8.0	7.2	6.8	2.0	1.6	1.3
Changyou	CYOU US	25.64	1380	5.5	-	13.0	1.5	1.5	1.3
KongZhong	KONG US	8.86	402	-	-	-	-	-	-
China Mobile Games	CMGE US	18.8	591	82.8	15.4	8.6	2.8	1.7	1.4
Taomee	TAOM US	4.94	181	24.7	214.8	61.8	1.5	1.5	-
平均	-	-	-	27.5	32.8	15.0	4.0	2.3	1.9

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
Pacific Online	543 HK	4.64	665	15.5	14.3	11.3	-	-	-
Sina	SINA US	45.88	3057	40.8	57.4	27.7	2.0	2.0	1.9
Sohu	SOHU US	58.91	2267	42.4	-	-	1.9	2.0	2.0
平均	-	-	-	32.9	35.8	19.5	2.0	2.0	1.9

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
HC	8292 HK	19.44	1662	69.5	39.1	24.5	10.7	7.4	5.6
JD.com	JD US	27.17	33365	-	-	-	165.3	20.6	20.4
Lightin the Box	LITB US	5.23	266	87.2	-	-	1.0	-	-
DangDang	DANG US	11.33	912	-	50.6	16.2	10.3	9.4	6.7
平均	-	-	-	78.3	44.8	20.3	46.8	12.5	10.9

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
Youku	YOKU US	21.55	3639	-	-	50.6	2.5	2.1	2.0
Ku6	KUTV	1.57	74	-	-	-	-	-	-
平均	-	-	-	-	-	50.6	2.5	2.1	2.0

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
NQ Mobile	NQ US	7.74	478	7.4	6.3	4.6	1.4	1.3	1.1
Sungy Mobile	GOMO US	13.98	467	24.5	21.2	13.4	5.1	3.7	3.1
Cheetah Mobile	CMCM US	21.34	2986	151.3	124.8	29.5	99.7	21.8	11.9
Weibo	WB US	18.94	3791	-	-	60.5	-	18.1	13.2
Autonavi	AMAP US	20.88	1452	-	-	81.2	1.9	2.2	2.4
平均	-	-	-	61.1	50.8	37.8	27.0	9.4	6.3

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
Ctrip	CTRP US	57.94	7499	37.9	50.7	32.6	6.5	5.6	4.9
TuNiu	TOUR US	17.22	819	-	-	187.2	-	-	74.9
E-Long	LONG US	13.31	460	-	189.0	44.9	-	-	-
QuNar	QUNR US	24.53	2798	-	-	-	17.3	36.6	45.2
平均	-	-	-	37.9	119.9	88.2	11.9	21.1	41.7

公司名称	股票代码	当前价格（港币）	市值（百万美元）	FY13E PE	FY14E PE	FY15E PE	FY13E PB	FY14E PB	FY15E PB
58.com	WUBA US	45.11	3674	300.7	107.4	44.2	205.0	-	-
AutoHome	ATHM US	33.91	3565	47.9	33.7	24.2	9.0	11.7	8.7
51Job	JOBS US	60.79	1798	7.5	19.1	16.2	3.4	2.9	2.5
Phoenix New Media	FENG US	10.46	806	18.9	15.1	12.4	3.0	2.5	2.0
Bitauto	BITA US	43.14	1873	44.2	27.7	18.5	-	11.1	8.3
SouFun	SFUN US	8.83	3610	13.2	12.0	9.5	7.7	5.2	3.2
JiaYuan	DATE US	5.9	184	17.0	23.1	12.6	6.8	4.7	3.7
500.com	WBAI US	36.79	1209	131.4	40.1	26.3	16.9	13.8	11.4
平均	-	-	-	72.6	34.8	20.5	36.0	7.4	5.7

金山软件 (3888.HK)
- 当前价格：HK$24.00
- 推荐：Buy
- 目标价：HK$37.05
- 亮点：猎豹移动在移动端有巨大的货币化潜力，旗下应用在分发和变现方面表现优异。
- 催化剂：移动端收入快速增长、手游表现强劲、猎豹估值提升。
网龙网络 (777.HK)
- 当前价格：HK$14.88
- 推荐：Buy
- 目标价：HK$20.34
- 亮点：在线教育业务正在快速发展，计划推出学生平板及多款手游。
- 催化剂：学生平板发布、手游推出、投资并购。
智美控股 (1661.HK)
- 当前价格：HK$4.49
- 推荐：Buy
- 目标价：HK$7.00
- 亮点：在体育文化产业中具有巨大潜力，线下赛事和线上衍生业务布局初见成效。
- 催化剂：新媒体产品推出、自营比赛增长、投资并购。
中视金桥 (623.HK)
- 当前价格：HK$6.85
- 推荐：Buy
- 目标价：HK$8.07
- 亮点：通过互联网营销方式成功拓展在线旅游业务，推动公司价值重估。
- 催化剂：乐途旅游网快速发展、其他新媒体业务超预期。