深度报告-20210816-并购优塾-2021年8月跟踪_化学发光产业深度梳理_新产业VS迈瑞VS安图生物_19页_1mb

化学发光产业深度分析：迈瑞医疗、安图生物、新产业对比

核心内容概述

化学发光免疫分析作为免疫诊断领域的主流技术，具备特异性好、灵敏度高、结果稳定等优势，是体外诊断（IVD）行业的重要组成部分。目前，全球化学发光市场主要由罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资企业主导，2019年市占率超过80%。然而，随着国产替代趋势的加快，迈瑞医疗、安图生物和新产业等国内企业正迅速崛起，成为化学发光领域的重要竞争者。

主要观点

1. 化学发光产业链结构

• 上游：主要包括抗原、抗体、诊断酶等原材料生产商，以及电子元器件、光学元器件等零部件制造商，代表企业有默克、康丽达。
• 中游：涵盖化学发光试剂盒、检测仪器等产品的生产制造，代表企业有迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙。
• 下游：包括各级医院、第三方实验室、体检机构与疾控中心等，代表企业有美年健康、金域医学。

2. 三家企业的业务结构

• 迈瑞医疗：以生命信息与支持类产品为主（占比约47.59%），体外诊断类产品为辅（占比约31.61%），覆盖监护仪、呼吸机、麻醉剂等。
• 安图生物：以试剂类产品为主（占比约79.9%），仪器类产品为辅（占比约15.95%），涉及免疫、微生物、生化检测等领域。
• 新产业：以试剂产品为主（占比约77.68%），仪器及配套软件为辅（占比约17.46%），产品线覆盖化学发光免疫分析仪、生化分析仪等。

3. 2021Q1业绩表现

• 迈瑞医疗：收入规模领先，增速平稳，主要受益于卫生事件期间生命支持设备需求增长。
• 安图生物：2021Q1收入增速高，主要因2020Q1低基数及前期卫生事件影响，但归母净利润增速显著。
• 新产业：收入和净利润增速均较高，主要得益于新冠检测试剂的快速响应和市场拓展，以及MAGLUMI X8设备装机量的释放。

4. 盈利能力对比

• 毛利率：新产业 > 迈瑞医疗 > 安图生物。新产业因高毛利试剂产品占比高，毛利率显著高于其他两家。
• 净利率：新产业 > 迈瑞医疗 > 安图生物。新产业净利率高，主要因其三费控制较好。
• 费用率：三家均以销售费用为主，新产业近期管理费用率上升，主要因股权激励费用分摊。

5. 行业增长要素分析

化学发光市场规模测算公式为：
化学发光市场规模 = 医院数量 × 装机量 × 单机产出
其中，医院数量、装机量和国产化率是关键增长要素。

• 医院数量：2020年全国医院总数为35394个，三级医院数量增长最快（8.99%），检验收入占比高（72.63%），是化学发光的重要应用场所。
• 装机量与国产化率：当前国产化率较低，但随着国内企业技术进步和市场拓展，未来有望逐步提升。

关键信息总结

• 化学发光是免疫诊断的核心技术，具有高灵敏度和高特异性，市场由外资主导，但国产替代趋势明显。
• 迈瑞医疗在化学发光领域占比不大，但其整体业务结构以生命支持设备为主，体外诊断业务增速平稳。
• 安图生物以试剂为主，2021Q1收入和净利润增速均较高，但其毛利率受仪器销量下降影响。
• 新产业以试剂为核心，2021Q1增速显著，主要受益于新冠检测试剂的出口和MAGLUMI X8设备的装机释放。
• 三家企业的盈利能力差异明显，新产业在毛利率和净利率方面表现突出。
• 化学发光市场增长依赖医院数量、装机量和国产化率，其中三级医院是主要增长点。

行业前景与挑战

• 化学发光市场未来增长空间较大，但外资仍占据主导地位。
• 国内企业需在技术、成本、市场推广等方面持续投入，以提升竞争力。
• 新产业、安图生物在2021Q1表现亮眼，未来有望进一步扩大市场份额。