20221010-申港证券-固定收益行业利率债周报_防御策略为主_10页_1mb

债市周观点总结

核心内容

本报告主要分析了2022年10月上旬的债市走势及未来展望，重点包括流动性观察、一级市场发行情况、二级市场表现以及本周重点关注事项。整体来看，当前市场处于调整阶段，但国内经济基本面的改善迹象逐渐显现，为债市提供了一定支撑。

主要观点

1. 债市策略建议

• 投资者应以防御策略为主，适当降低久期。
• 十年期国债期货T2212预计运行区间为100.6-100.9，十年期国债220017预计维持2.75-2.70区间震荡。
• 长端“老国债”220010因新老券利差交易策略，已被交易至降息前的位置。

2. 市场调整原因

• 美元指数快速上行，海外债券收益率走高，导致汇率面临贬值压力。
• 九月跨季资金“紧+贵”，引发市场悲观情绪集中释放。
• 外资流出压力增大，叠加汇率跌破关键点位，市场呈现股债汇商四杀局面。

3. 国内经济基本面

• 黑色系商品在九月底部企稳反弹，显示国内需求有所回暖。
• 高频数据显示钢材产量、表需等指标显示经济季节性企稳迹象。
• 九月信贷数据良好，月末票据利率上行表明信贷不差，银行无冲票动力。
• 国内“弱复苏”调整行情主线明确，可类比“七月行情走强”的情况。

4. 货币政策与资金面

• 央行通过逆回购操作投放跨月流动性，维持资金面中性偏松。
• 跨季资金面偏紧，隔夜资金价格维持在1.5%附近，七天资金价格维持在2.0%附近。
• 九月末资金价格上行是跨季正常现象，但需保持谨慎，十月为缴税大月，流动性将回归中枢。

5. 政策影响

• 央行与银保监阶段性调整差别化住房信贷政策，对利率产生一定调整压力。
• 财政部发布支持居民换购住房的政策，进一步影响市场情绪。
• 彭博称央行要求国有大行年内为房地产提供至少6000亿新增融资，加剧市场波动。

关键信息

• 资金市场：上周央行净投放8680亿，资金面整体中性偏松。
• 一级市场：上周发行利率债8584.5亿，净融资-689.3亿；本周预计发行3426.3亿，净融资-4384.4亿，处于较低水平。
• 二级市场：十债活跃券220017震荡于2.68-2.755区间，市场情绪受汇率、政策及数据影响较大。
• 高频数据：黑色系商品企稳反弹，显示国内经济有季节性修复迹象；汽车轮胎开工率有所回落，螺纹钢、生猪期货价格小幅上涨。
• 本周重点关注：
  • 资金面：逆回购到期3570亿，关注央行流动性续做情况。
  • 基本面：10月14日公布9月信贷与通胀数据。

风险提示

• 政策风险：稳地产政策及财政支持政策可能对利率产生持续影响。
• 市场波动风险：汇率波动、资金面变化及宏观经济数据公布可能引发市场剧烈波动。

附录

• 分析师承诺：报告内容为分析师独立研究成果，不与薪酬挂钩。
• 免责声明：报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性与完整性，仅供投资者参考，不构成投资建议。
• 行业评级体系：
  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：6个月内相对收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上
• 市场基准指数：沪深300指数

图表摘要

• 图1：资金利率，单位：%
• 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%
• 图3：全市场质押式回购量，单位：亿
• 图4：各期限国债到期收益率，单位：%
• 图5：各期限国开到期收益率，单位：%
• 图6：期限利差，单位：%
• 图7：隐含税率，单位：bp
• 图8：高炉开工率，单位：%
• 图9：汽车轮胎全钢胎开工率，单位：%
• 图10：汽车轮胎半钢胎开工率，单位：%
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率，单位：%
• 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米
• 图13：当周日均销量：乘用车：厂家零售，单位：辆
• 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨
• 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶
• 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨
• 图17：生猪期货价格，单位：元/吨