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埃夫特-U（688165）总结

核心内容

埃夫特-U是国内工业机器人行业第一梯队企业，业务覆盖工业机器人核心零部件、机器人本体和系统集成三大环节，具备完整的产业链布局。公司通过并购意大利CMA、EVOLUT、WFC等企业，实现了跨越式发展，2019年营收达到12.68亿元，系统集成业务占比最高，是主要收入来源。

主要观点

• 行业增长与国产化趋势：中国工业机器人市场已重回增长轨道，智能制造推动产业升级，国产化加速推进，产业链竞争力不断提升。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年净利润分别为-6368万、8108万和1.97亿，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利拐点：公司目前毛利率较低，尚未实现大规模盈利，但核心零部件国产化率逐步提升，预计未来盈利将改善。
• 业务结构：系统集成业务占比约80%，汽车行业系统集成是主要收入来源，通用工业领域潜力巨大，公司正在推动产品在该领域的应用。
• 研发投入：公司研发投入逐年增加，主要由境内公司承担，研发费用率略高于同行，但绝对值较低。
• 市场竞争格局：国内系统集成商在中低端市场占主导，高端市场仍由外资品牌主导，但公司具备进口替代潜力。
• 财务指标：公司资产负债率较高，期间费用率总体偏高，但毛利率呈上升趋势，盈利预期逐步改善。

关键信息

• 目标价：28元
• 昨收盘：19.58元
• 总股本/流通：522/118百万股
• 总市值/流通：10,216/2,311百万元
• 12个月最高/最低：30.98/19.42元
• 主要客户：包括菲亚特克莱斯勒集团、通用、大众、丰田、北汽、奇瑞、吉利、中车集团、中国商飞、蓝思科技、长盈精密等。
• 主要产品：包括运动控制器、伺服系统、多关节机器人、喷涂机器人、智能焊接、智能搬运、智能喷涂、智能打磨、智能物流等。
• 并购影响：2016年-2018年通过并购EVOLUT、WFC等公司，推动收入快速增长。
• 财务预测：2020年净利润预计为-6368万，2021年为8108万，2022年为1.97亿。
• 盈利指标：2020年每股收益为-0.12元，2022年预计为0.38元。
• 估值指标：2022年PE预计为52倍，PB预计为5.35倍。
• 风险提示：海外疫情管控不力可能导致订单推迟，国内需求回升不及预期。

图表摘要

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构（上市前）
• 图表3：公司主要产品
• 图表4：公司主营业务收入构成情况
• 图表5：公司客户情况
• 图表6：公司收入总体呈现持续增长态势
• 图表7：公司海外收入高于国内收入
• 图表8：公司尚未取得大规模盈利
• 图表9：公司与可比公司毛利率情况
• 图表10：公司毛利率总体呈上升趋势
• 图表11：公司期间费用率情况
• 图表12：公司与可比公司研发费用率情况
• 图表13：境内研发费用占主要
• 图表14：全球工业机器人保有量和新增量
• 图表15：2018年全球工业机器人密度
• 图表16：主要制造业国家工业机器人密度
• 图表17：工业机器人应用工序划分
• 图表18：全球工业机器人机械结构划分
• 图表19：全球工业机器人按应用领域出货量
• 图表20：全球系统集成市场空间测算
• 图表21：中国工业机器人销量出现短期调整
• 图表22：中国工业机器人产量已同比转正
• 图表23：中国居民人均工资逐步提高
• 图表24：工业机器人单价逐渐下降
• 图表25：我国工业机器人区域分布
• 图表26：2017年中国工业机器人主要应用行业销量趋势
• 图表27：2017年中国工业机器人主要应用行业占比
• 图表28：2017年中国系统集成市场行业占比
• 图表29：家具、3C行业工业机器人需求测算
• 图表30：工业机器人三大核心环节
• 图表31：全球工业机器人产业链主要企业
• 图表32：国内工业机器人系统集成商市场格局
• 图表33：国产机器人本体市场份额较低
• 图表34：按机械结构分国产化率情况
• 图表35：按应用行业分国产化率情况
• 图表36：全球工业机器人竞争格局
• 图表37：典型工业机器人成本构成
• 图表38：全球工业机器人竞争格局
• 图表39：国内伺服系统市场竞争格局
• 图表40：全球减速器市场竞争格局
• 图表41：公司系统集成业务覆盖范围
• 图表42：公司汽车行业系统集成业务逐年增长
• 图表43：公司用于汽车行业机器人销量（内销和外销）
• 图表44：公司通用领域系统集成业务规模较小
• 图表45：公司机器人销量分行业划分
• 图表46：智能贡献工厂模式
• 图表47：公司业务覆盖工业机器人三大环节
• 图表48：公司三大业务环节相互支撑
• 图表49：公司核心零部件自主化率逐步提升

投资建议

公司作为国内工业机器人行业第一梯队企业，具备完整的产业链布局，且在核心零部件国产化方面取得进展，未来盈利有望改善。给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

风险提示

• 海外疫情管控不力可能导致订单推迟
• 国内需求回升不及预期