20250522-交银国际证券-第四范式-06682.HK-1季度核心先知AI平台加速增长_费用优化或拉动2025年实现盈利_8页_1mb

第四范式（6682HK）Q1 2025业绩及展望总结

第四范式2024年收入达526亿元，同比增长25%，符合市场预期。2025年Q1收入同比增长30%至108亿元，其中先知AI平台收入同比增长61%，成为主要增长引擎，占收入比同/环比提升141/11个百分点至748%。SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务分别同比下滑15%和22%，但整体收入结构仍以先知平台为核心。

成长动力分析

1. AI agent需求增长：高性能开源大模型DeepSeek推动行业进入推理周期，加速AI agent落地应用，提升软件付费意愿。
2. 产品迭代升级：先知平台集成150+主流大模型，并优化AI agent全流程开发能力，软件定义算力方案提升GPU利用率30%+及推理性能5-10倍。
3. 行业多元化拓展：除深耕金融、能源电力等传统领域外，公司加强在制造、医疗、零售等行业的渗透，标杆客户增至59个，平均收入同比提高31%至1167万元。

费用及利润表现

1. 毛利率平稳：2025年Q1毛利率412%，与2024年持平，反映硬件占比稳定。
2. 费用优化持续：2024年下半年营销/管理/研发费用率环比优化33/26/67个百分点，2025年Q1研发费用率进一步优化47个百分点。
3. 盈利预期调整：基于快速费用优化，2025全年预计扭亏为盈，经调整归母净利润达1300万元。

估值与投资评级

• 当前市销率（P/S）为32倍，低于上市以来平均市销率37倍，存在估值修复空间。
• 基于45倍市销率假设及收入预测657亿元，目标价定为64港元，较现价有35%上涨空间，维持“买入”评级。
• 公司估值显著低于同行业AI企业（如商汤、云从科技等），但需关注其长期“AI agent+世界模型”战略潜力及消费电子业务进展。

财务数据概览
2024年收入同比增长25%至526亿元，2025年E收入预计6567亿元，2026E及2027E分别增长24%、22%。销售及管理费用率持续下降，研发费用率优化显著，经营利润率从2023年的-33%改善至2025E的-1%。非控股权益稳定，归母净利润由2024年的-269万元转正至2025E的1300万元。

风险与合规提示
报告包含分析师披露、商业关系披露及免责声明，强调信息来源可靠性及独立性。公司与交银国际等存在投资银行业务关系，需关注潜在利益冲突及法律合规性。

总结要点
第四范式凭借先知AI平台及多元化行业拓展，实现收入加速增长，费用优化显著推动盈利改善。估值处于低位，长期战略聚焦AI agent及世界模型技术，未来成长性受关注。投资者应结合财务数据及行业动态，评估其投资价值。