20250310-交银国际证券-第四范式-06682.HK-软件定义一切系列（2）_第四范式—港股AI优质标的迎来估值重塑机遇_三大亮点构筑护城河_31页_8mb

报告摘要

第四范式（6682 HK）总结

核心内容

第四范式是一家专注于AI和软件定义的公司，其核心产品是“先知AI平台”，该平台连续六年蝉联中国机器学习平台市场份额第一。公司主要面向工业/制造业、金融、医疗、交通、C端应用等潜力行业，提供AI解决方案，推动企业智能化转型。目前，公司尚未盈利，但预计2026年将实现盈利转正，2027年利润率将达到中个位数水平。

主要观点

毛利率与估值正相关：根据《软件定义一切系列报告一》，软件行业的毛利率与估值水平呈正相关，毛利率是判断公司商业模式及健康度的核心指标。第四范式目前毛利率在43%-44%，低于行业平均水平，但具备提升潜力。
收入稳定增长：公司预计2024-2027年收入复合增速为24%，其中先知AI平台为主要增长点，预计2024年收入达37亿元，贡献70%收入，2027年或达80%。
估值修复空间：公司当前市销率为3.8倍，低于美国及中国AI公司平均市销率，但具备提升潜力。基于可比公司平均市销率4.5倍，计算出目标价为64港元，较现价有26%的上涨空间。
股东结构优化：H股解禁后，股东结构逐步优化，交易量显著提升，同时公司通过港股通和MSCI小盘指数的加入，获得更多的市场关注。
行业覆盖广泛：公司覆盖金融、零售、制造、能源电力、电信、运输、教育、媒体及医疗等多个行业，重点深耕金融、运输、能源电力和电信领域。
AI Agent推动产品升级：AI Agent作为大模型商业化的重要方向，将帮助企业实现业务自动化，提升效率，降低成本，并优化客户体验。

关键信息

财务数据

年份	收入（百万人民币）	同比增长（%）	净利润（百万人民币）	毛利率（%）
2022	3,083	52.7	-496	48%
2023	4,204	36.4	-404	47%
2024E	5,252	24.9	-284	43%
2025E	6,552	24.8	-28	43%
2026E	8,150	24.4	251	44%

估值与股价表现

目标价：64港元，较当前股价50.95港元上涨25.6%。
市销率：当前对应2025年市销率3.8倍，低于行业平均水平，但有提升空间。
股价走势：自2024年10月以来，股价呈回升趋势，截至2025年3月10日，较最低点上涨154%，但较IPO价格下跌8%。

产品亮点

先知AI平台：
- 连续六年蝉联IDC中国机器学习平台市场份额第一。
- 5.0版本支持全模态数据规模化构建行业大模型，平均构建周期从半年降至天级别。
- 已构建超1万个行业大模型，覆盖14个行业，包括智能制造、医疗、交通等。
- 案例包括：工厂生产效率提升11%，慢性病管理准确率提升3倍，防汛预警时间缩短至分钟级。
SHIFT智能解决方案：
- 面向不同行业提供解决方案，包括金融、能源电力、电信、运输等。
- 已发布数十个解决方案，如智能物资管控、智能供应链、慢病管理等。
- 2023年11月推出“范生态”，联合生态合作伙伴打造端到端解决方案。
AIGS（AI-Generated Software）：
- 提供基于生成式AI的开发工具，助力开发提效。
- AIGSCodeX产品帮助开发人员提升开发效率30%。
- AIGSBuilder产品支持自然语言开发，将软件开发周期从月级别缩短至小时级别。