食品饮料行业年度策略：底部向上，大有可为-20211209-西部证券-47页_1mb

食品饮料行业专题报告总结

核心结论

食品饮料行业整体中长期趋势不变，短期估值已进入长期投资区间。消费升级持续推进，推动龙头企业的盈利能力提升，优质企业稀缺性增强，行业基本面良好。预计2022年经济将环比改善，拉动需求复苏，提价传导有望增强。当前食品饮料估值（TTM）约为42.6倍，已进入长期投资区间。

白酒板块

主要观点

• 高端化趋势：高端白酒景气延续，千元价格带持续扩容，预计未来五年高端酒市场规模将超过2900亿元。
• 酱酒热潮：酱酒行业在2021年春糖达到巅峰，但秋糖后反馈渠道有所降温，预计2022年将回归高质量发展。
• 次高端酒：次高端市场规模有望突破千亿，区域次高端酒企的恢复是关注重点。
• 股权激励：股权激励逐步落地，提升公司治理能力，推动企业稳健发展。重点推荐：五粮液、老窖、茅台、舍得，看好汾酒、酒鬼，建议关注古井、今世缘、洋河、顺鑫的边际改善。

其它板块

啤酒

• 高端化+提价：啤酒行业进入存量时代，高端化打开市场天花板，提价助力业绩增长。预计2022年啤酒营收和利润将加速增长。
• 吨价提升：产品结构升级和直接提价将推动吨价上行，预计2025年吨价将提升至6300元/升。
• 消费趋势：Z世代引领消费多元化，本土品牌结合国潮营销，啤酒企业积极跨界，罐化率有望继续提升。

乳制品

• 奶价回落：本轮奶价已于2021年8月底见顶回落，结构升级及减少促销等间接提价将提升龙头盈利。
• 奶酪赛道：奶酪市场高成长，妙可蓝多作为奶酪龙头，值得关注。
• 推荐标的：伊利、妙可蓝多，关注蒙牛乳业、光明乳业等。

餐饮供应链

• 提价催化：Q4提价启动，明年需求逐步恢复，有望实现量价齐升。
• 行业格局：行业空间大且格局分散，龙头市占率有望加速提升。
• 推荐标的：安井、立高、千味央厨等。

调味品

• 至暗时刻已过：调味品板块最差时点已过，经营环比改善，消费市场逐步回暖。
• 提价周期开启：预计明年行业竞争前紧后缓，海天味业提价将逐步传导，龙头市占率提升。
• 推荐标的：海天、千禾、中炬、涪陵、安琪酵母。

投资建议

• 白酒：关注高端化趋势和股权激励落地，重点推荐茅台、五粮液、老窖、舍得、汾酒、酒鬼。
• 啤酒：推荐青啤、华润、重啤，关注提价带来的业绩增长。
• 乳制品：推荐伊利、妙可蓝多，关注蒙牛乳业。
• 餐饮供应链：推荐安井、立高、千味央厨。
• 调味品：关注海天、千禾、中炬、涪陵、安琪酵母。

风险提示

• 食品安全风险：行业存在食品安全隐患。
• 宏观经济增长不景气：可能影响整体需求。
• 终端动销不及预期：消费热度不足可能影响业绩。
• 区域渠道扩张低预期：部分区域市场增长不及预期。

市场表现

• 2021年1-10月：食品饮料板块下跌10.56%，跑输沪深300指数4.37pcts。
• 非乳饮料表现较好：涨幅最高，为+15.92%。
• 个股表现：舍得、海南椰岛、迎驾贡酒涨幅显著，分别为+116%、+111%、+77%。

基金持仓分析

• 食品饮料板块：21Q3重仓配比为15.01%，同比下降0.98pct，环比下降1.36pcts。
• 白酒板块：重仓配比为12.46%，超配比例为5.90%。
• 调味品板块：重仓配比为0.15%，超配比例为0.32%。
• 乳制品板块：重仓配比为0.93%，超配比例为0.67%。
• 啤酒板块：重仓配比为0.57%，超配比例为0.32%。

总结

整体来看，食品饮料行业在中长期趋势不变的情况下，短期估值已进入长期投资区间。白酒板块的高端化趋势和股权激励落地是重点，啤酒、乳制品、餐饮供应链和调味品板块则以提价为主线，驱动业绩增长。风险提示包括食品安全、宏观经济、终端动销和区域扩张，但整体来看，行业仍具备长期投资价值。