深度报告-20210726-并购优塾-2021年7月跟踪_中式保健品产业深度梳理_片仔癀VS东阿阿胶_19页_1mb

片仔癀 vs 东阿阿胶：传统滋补行业深度分析总结

一、行业概况

保健品行业主要分为四大类：膳食补充剂（60%）、传统滋补（33.55%）、体重管理（4.77%）、运动营养（1.31%）。其中，传统滋补在中国及日韩市场具有重要地位，其行业逻辑与其他品类存在显著差异。

二、公司概况与财务表现

1. 片仔癀

• 2021年Q1营业收入：20.02亿元，同比增长16.76%
• 2021年Q1归母净利润：5.65亿元，同比增长20.84%
• 2020年营业收入：65.11亿元，同比增长13.78%
• 2020年归母净利润：16.72亿元，同比增长21.62%
• 收入构成：
  • 医药工业：41.96%
  • 医药商业：43.68%
  • 日用品、化妆品：13.9%
  • 食品：0.17%
• 毛利率：48.27%（2021年Q1）
• 净利率：29.51%（2021年Q1）
• 销售费用率：较低且稳定

2. 东阿阿胶

• 2021年Q1营业收入：7.33亿元，同比增长67.56%
• 2021年Q1归母净利润：0.62亿元，同比增长173.51%
• 2020年营业收入：34.09亿元，同比增长14.79%
• 2020年归母净利润：0.43亿元，同比增长109.52%
• 收入构成：
  • 阿胶及系列产品：81.82%
  • 其他药品及保健品：6.23%
  • 毛驴养殖及销售：8.69%
• 毛利率：57.62%（2021年Q1）
• 净利率：8.38%（2021年Q1）
• 销售费用率：较高，受广告宣传影响

三、增长逻辑与行业趋势

1. 增长逻辑差异

• 片仔癀：收入增长相对平稳，受益于核心产品提价及渠道库存清理带来的短期修复效应。
• 东阿阿胶：2021年Q1收入与利润大幅增长，主要由于2020年同期受卫生事件影响收入基数较低，叠加渠道调整接近尾声，库存去化显著。

2. 行业增长驱动力

• 人口基数：中国人口约14.1亿，假设未来人口保持稳定。
• 人均消费额提升：
  • 2020年：189元
  • 预计2030年：459.5元（乐观）或306.33元（保守）
• 经济增长：人均GDP已超1万美元，进入保健品快速增长期。
• 人口老龄化：60岁及以上人口占比18%，预计2050年将达30%。
• 品类拓展：从传统滋补品向功能性保健品扩展，满足多样化需求。

3. 市场规模预测

• 2020年市场规模：2664.9亿元
• 2030年市场规模：预计达到 4319亿元至6500亿元，年复合增速为 5%~9%

四、行业竞争格局与问题思考

1. 行业特点

• 传统滋补行业逻辑不同于其他保健品，更依赖品牌、文化、历史积淀。
• 毛利率差异：东阿阿胶 > 片仔癀，但片仔癀净利率更高，得益于较低的销售费用率。
• 费用结构：东阿阿胶销售费用率较高，主要由于广告宣传；片仔癀费用率较低且稳定。

2. 问题思考

• 行业增长逻辑变化：传统滋补行业增速放缓，需关注新的消费趋势与政策导向。
• 经营布局：如何在保持传统优势的同时，拓展新市场与产品线，提升盈利能力与市场占有率，是企业长期增长的关键。

五、结论

• 片仔癀：增长稳健，毛利率受医药商业业务拖累，但净利率较高，具备长期增长潜力。
• 东阿阿胶：经历2019-2020年收入下滑后，2021年Q1业绩明显回暖，但需关注费用控制与市场拓展能力。
• 行业前景：随着人均消费额提升、老龄化加剧及品类多样化，传统滋补行业有望持续增长，但尚未形成全球性巨头，需进一步提升品牌力与市场渗透率。

六、数据来源

• 数据支持：Wind、东方财富 Choice、Capital IQ、Bloomberg、路透、智慧芽、理杏仁、企查查等机构。