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光大证券2020年半年度业绩与有色行业策略总结（2025年1月12日）

1. 宏观与政策

• 美国经济强劲：12月非农新增就业256万（预期165万），失业率41%，美联储暂停降息信号明确，政策或推升通胀。
• 中国通胀疲软：12月CPI同比-0.1%，PPI同比下降23%，宏观预期对铜价支撑有限。
• 特朗普上台担忧：关税政策风险加剧，推涨国内铜价，COMEX铜升水逼近历史高点，重点关注政策落地。
• 印尼镍矿配额调整：印尼设定镍矿开采配额，严格环保要求可能限制产量，扰动镍产业链供需。

2. 分品种分析

铜：关税与季节淡季共振

• 供需矛盾：
  • 精铜产量环比增长（109.55万吨），进口净增量收窄，库存去库信号明确，但需求进入淡季，开工率预计降至年内低点。
  • 铜精矿TC报价降至436美元/吨，供需偏紧矛盾支撑冶炼利润。
• 核心观点：价格波动核心在于美联储政策及特朗普关税，国内现实供需偏紧，但外盘情绪主导。

铝：供给宽松与需求弱化

• 供给端：氧化铝产能扩张（产能利用率89.77%），电解铝运行产能小幅回落（4354万吨），成本压力下企业主动减产。
• 需求端：下游开工率普遍下滑，加工费缩减，铝棒库存累库，需求逐步转入过剩。
• 供需平衡：国内氧化铝供给过剩格局初现，电解铝库存去库幅度收窄，基本面逐步转弱。

镁：锌矿紧缺与消费淡季

• 锌矿紧张：国产矿加工费修复至2150元/吨，进口矿亏损扩大至-10美元/干吨，供应端边际收紧。
• 需求走弱：下游采购减少，社会库存降至58万吨，春节临近，消费预期转弱。
• 观点：短期库存偏低，浮仓压力或推升价格波动；但进口窗口打开，需关注进口利润变化。

钛：印尼政策与供需博弈

• 镍矿出口停滞：印尼春节检修+市场监管趋严，红土镍矿价格维稳，外盘供应趋紧。
• 需求端：新能源汽车补贴、以旧换新政策延续，支撑需求，但1月产量预期环比小幅下降。
• 库存：LME镍库存录得去库462吨，交易商情绪回暖，但加工费维持贴水格局，基本面偏空。

锡：供需过剩与政策扰动

• 供应过剩：硫酸镍进口量扩大，国内加工费持稳，终端需求尚未完全修复。
• 库存分化：上期所库存-0.84万吨，LME累库由YTD转去库，微观扰动与宏观情绪交织。
• 需求亮点：新能源车销量增长（渗透率达57%），三元前驱体等细分领域存增量。

3. 策略建议

• 铜：关税风险可控，核心看美联储议息及非农数据；建议短期偏多，中线关注库存变化。
• 铝：地产及消费淡季临近，供需矛盾弱化；建议观望为主，等待累库节点。
• 锌/镍：进口亏损扩大，产业利润修复空间有限，策略上建议观望价差机会。

4. 内容 warning

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