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国际市场题材转换，国内豆粕期现走势或分化

01 一季度行情回顾

• 炒作题材接力，盘面大幅上涨：一季度国内豆粕市场因进口大豆到港不足及疫情对物流和下游备货心态的影响，盘面价格显著上涨。
• 基差高位走强，现货价格刷新记录：南北豆粕基差轮动超过千元，现货价格一度突破5000元/吨，随后回落。
• 市场预期变化：随着抛储传闻出现，基差快速回落，二季度或面临较大压力。

02 国际大豆供需情况

• 南美干旱影响大豆产量：
  • 巴西：南部三州作物压力最大，RS和PR降雨量处于历史偏低水平，产量同比大幅减产。
  • 阿根廷：产季初期降雨量严重偏低，大豆产量预计下降。
  • 巴拉圭：大豆产量同比大幅下降。
• 南美大豆产量同比大幅下降：
  • 2021/22年南美大豆产量预计为16,776万吨，同比减少2,634万吨。
  • 巴西产量同比减少1,830万吨，阿根廷减少1,830万吨，巴拉圭减少2,634万吨。
• 南美减产影响：
  • 全球供需收紧：全球大豆库销比处于最近8年最低水平，美豆出口预估或继续上调。
  • 国际升贴水高企：南、北美对华升贴水均在350美分以上，远超均值。
  • 美豆出口加速：美豆旧作销售持续增加，新作销售亦有显著提升，出口量或达到22.5亿蒲，库销比降至4.43%。

03 国内豆粕供需情况

• 进口大豆成本攀升：进口大豆到港成本超过5000元，豆粕盘面保本价超过4000元。
• 国内油厂榨利倒挂：油厂盘面榨利持续倒挂，导致买船进度偏慢，进口节奏放缓。
• 大豆到港不足：一季度大豆到港量共计1900万吨，实际供应量为2190万吨，同比减少400-500万吨。
• 豆粕库存低位：
  • 截至3月25日当周，全国油厂大豆库存162万吨，同比减少51%。
  • 全国豆粕商业库存为29.47万吨，同比减少58.5%。
• 豆粕基差报价：M5-9价差跟踪显示，价差大幅下跌，基差逐步回落。
• 豆粕消费平淡：一季度下游采购心态消极，但3月因疫情影响，饲料企业主动增库存。

04 行情展望与策略推荐

• 二季度市场关注点：
  • 美豆：全球大豆供应仍偏紧，二季度市场将关注北美新季天气和作物生长情况，短期盘面可能维持高位震荡。
  • 豆粕：进口大豆到港节奏加快，叠加国储拍卖，豆粕库存或快速累积，基差逐步回落。
• 策略建议：
  • 连粕：4月份整体以弱势震荡为主，关注M09合约的【3650，3700】区间支撑。
  • 现货采购：基差采购暂缓，建议关注远月6-9月的基差报价，可采购10%-20%安全库存。
• 其他关注点：
  • 养殖利润：生猪养殖利润变化将影响豆粕需求。
  • 豆菜粕价差：豆粕与菜粕价差处于历史偏低位置，两者同向波动，关注油脂走势对豆粕的牵制。

05 风险提示与免责声明

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