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钢厂是否减产将成为铁矿价格波动的关键

核心内容

2025年四季度铁矿石价格波动的关键在于钢厂是否减产，这将直接影响供需平衡。整体来看，铁矿石价格处于宽幅震荡状态，短期难以判断趋势方向。

主要观点

• 供给端：四季度全球铁矿石供给将延续扩张，四大矿山及非主流矿山均有增量项目落地，供给增量主要来自成本较低的矿山，预计四季度整体供给较去年增加约600万吨。
• 需求端：钢材需求整体优于去年同期，但四季度存在季节性下滑预期，若需求明显回落，钢厂将面临压力，减产将成为应对手段。
• 库存情况：三季度港口库存窄幅波动，钢厂节前补库导致进口矿库存增加近1000万吨。四季度钢材需求下滑可能引发港口累库风险。
• 价格走势：三季度铁矿石价格偏强运行，打破上半年下跌趋势，但后续缺乏明显驱动，期货价格高位震荡，现货面临压力。

关键信息

供给分析

• 全球发运量：2025年三季度全球铁矿石发运量较去年同期增加约883万吨，四季度预计继续小幅增长。
• 四大矿山表现：
  • FMG：发运量较去年同期增加，但铁桥项目满产时间推迟至2028年。
  • 力拓：一季度受热带气旋影响发运减少，预计完成3.23亿吨发运下限。
  • BHP：三季度因矿山检修发运减少，但四季度预计恢复。
  • 淡水河谷：一季度受天气和土著问题影响，二季度补发，三季度略有缩量，全年预计小幅增长。
• 非主流矿山：
  • 乌克兰：铁矿发运逐步恢复，预计可持续。
  • 印度：铁矿进口量下滑，预计四季度进一步减少。
  • 澳洲：Onslow项目满产，四季度预计贡献600多万吨增量。
  • 国内矿：产量小幅下滑，但部分新项目进入产能爬坡阶段，四季度产量或回升。

需求分析

• 钢厂铁水产量：2025年三季度日均铁水产量达237.35万吨，较2024年同期增加8.67万吨/日，全年铁水产量供给提高约2300万吨。
• 废钢消耗：三季度废钢消耗优于去年同期，叠加钢材出口增量，整体钢材需求优于去年同期。
• 钢材出口：短期出口韧性仍存，但外部环境恶化可能增加出口风险。
• 海外生铁产量：除中国外，全球生铁产量下降，印度增长，欧盟和日本下滑。

投资建议

• 需求是否持续向好尚不确定，短期无法判断，建议宽幅震荡看待铁矿石价格。
• 重点关注粗钢压减政策、钢材出口情况及宏观政策变动。

风险提示

• 政策风险：国内外宏观及产业政策变化，尤其是粗钢压减政策。
• 市场风险：钢材出口受反倾销及关税战影响，后续风险可能上升。
• 供需失衡风险：若钢材需求端明显回落，钢厂减产将对铁矿石供需造成影响。

品种观点评价体系

总结与展望

• 供给端：四季度供给略增，但主要来自成本较低的矿山，整体增量有限。
• 需求端：钢材需求在三季度优于去年同期，但四季度面临季节性下滑，钢厂减产成为可能。
• 库存端：三季度库存窄幅波动，四季度若需求下滑，港口库存或面临累库压力。
• 价格展望：铁矿石价格预计在高位震荡，若无新增宏观刺激，四季度高点可能已现，下方支撑取决于钢材需求变化。

附：分析师信息

• 分析师：张宝慧、薛夏泽
• 从业资格号：F0286636、F03117750
• 投资咨询号：Z0010820、Z0022680