中央经济工作会议对大类资产配置影响点评：新时代里新征程，备粮过冬待芳华-20171225-中原证券-16页-2mb

证券研究报告总结：中央经济工作会议对2018年大类资产配置的影响

核心内容概述

中央经济工作会议对2018年经济政策和大类资产配置方向进行了系统部署，强调以高质量发展为核心目标，推动供给侧改革，防范系统性风险，深化对外开放。同时，会议明确指出货币政策将保持中性偏紧，财政政策将边际收紧，经济将进入“备粮过冬”的调整阶段，期待中长期的“芳华”发展。

主要观点

1. 2018年经济政策方向

• 高质量发展：经济进入新时代，以解决人民生活质量、区域与城乡发展不平衡、经济与环境不协调等结构性问题为核心。
• 三大攻坚战：防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治成为政策重点。
• 政策框架：继续深化供给侧改革，推动经济结构优化，引导资金流向实体经济，减少资金空转。

2. 货币政策与财政政策趋势

• 货币政策：保持中性偏紧，控制货币供给，防止流动性泛滥，引导资金脱虚向实。
• 财政政策：积极财政政策取向不变，但支出结构将优化，重点支持扶贫、区域协同、环保等领域，财政赤字和债务付息压力仍较大。

3. 大类资产配置展望

• 股市：结构性行情深化，龙头企业和符合国家战略的行业将表现较好，中小盘和创业板面临较大调整压力。
• 债市：转入熊市思维，利率债收益率高位震荡，信用债面临较大调整压力，尤其是低等级债券。
• 房地产：市场进入温和发展期，调控政策持续，流动性溢价下降，整体估值承压。
• 大宗商品：在供给侧改革、环保政策和全球经济复苏等因素影响下，价格将高位震荡，部分品种仍有上涨空间。

关键信息

1. 2018年经济工作重点

• 高质量发展：解决发展不平衡与不充分问题，提升人民生活质量。
• 去杠杆：继续推进金融、房地产、企业等领域的去杠杆任务。
• 供给侧改革：作为主线，推动新动能发展，优化经济结构。

2. 货币与财政政策组合

• 货币政策：中性偏紧，控制货币供给，维持流动性合理增长。
• 财政政策：边际收紧，优化支出结构，重点支持扶贫、区域协同、环保等政策任务。

3. 大类资产表现预期

• 股票市场：结构性行情延续，大盘蓝筹股具备估值优势，中小盘和创业板面临调整。
• 债券市场：利率债高位震荡，信用债调整压力较大，低等级信用债风险突出。
• 房地产市场：进入温和发展期，政策实践期开始，整体估值承压。
• 大宗商品市场：价格高位震荡，煤炭、原油等品种可能继续上涨，铁矿石则趋于稳定。

4. 配置建议

• 标配：A股大盘蓝筹股、港股、道琼斯指数等具备估值优势和成长前景的资产。
• 低配：债券、中小盘股票、创业板和房地产。
• 等待时机：期待政策逐步落地，经济进入新时代后，大类资产行情全面启动。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 全球经济复苏超预期
• 通胀率增幅超预期

图表与数据参考

• 图1：2018年经济工作框架
• 图2：M2和社会融资规模存量同比增速变化
• 图3：国开债1年期收益率与同业存单7天利差变化
• 图4：金融业和工业企业杠杆率变化
• 图5：存款性机构对非金融机构及居民负债变化
• 图6：近年来M2增速和货币乘数走势比较
• 图7：地方债、同业存单和待购回债券存量同比增速变化
• 图8：近年来赤字率目标和实际赤字率比较
• 图9：财政支出结构中债务付息和金融监管占比
• 图10：主要指数市盈率比较
• 图11：A股各行业财务杠杆比较
• 图12：资本性支出周期变化
• 图13：分行业投资性支出净额变化
• 图14：工业企业和上市公司存货周期变化
• 图15：分行业存货同比增速变化
• 图16：财新PMI产出指数变化
• 图17：小型企业PMI生产和库存变化
• 图18：近年来十年期国债收益率变化
• 图19：不同债项年初至今发行利率变化情况
• 图20：近年来债市期限利差和信用利差变化
• 图21：中美10年期国债收益率变化比较
• 图22：各地区国有煤矿库存情况变化
• 图23：我国铁矿石港口库存和钢材库存变化