中泰证券：数字人民币专题报告之一：大道泛兮，其可左右_43页_2mb

数字人民币专题报告总结

核心内容概览

数字人民币是中国人民银行发行的数字形式的法定货币，具有法偿性、中心化管理、可编程性等特征，旨在替代流通中的现金支付凭证（M0），与实物人民币并行使用。其发展受到全球CBDC趋势、Libra项目的冲击、跨境支付体系的改革、国内电子支付普及率上升以及我国数字技术进步等多重因素推动。数字人民币的推进不仅影响金融体系，还对支付行业、跨境支付和相关产业链带来深远影响。

主要观点

1. 数字人民币的发展动因

• 全球CBDC竞争：截至2020年末，86%的央行在研究CBDC，60%的央行在试验该技术，14%的央行正在部署试点项目。
• Libra的冲击：Libra项目因其用户粘性和广泛场景渗透，对全球金融体系构成挑战，促使各国央行加快CBDC研发。
• 人民币国际化需求：我国CIPS系统仍依赖SWIFT网络，数字人民币可绕过SWIFT，提升人民币的跨境支付能力和国际化水平。
• 现金使用率下降：国内现金使用率持续下降，移动支付快速发展，为数字人民币推广提供了市场基础。

2. 数字人民币的定位

• M0定位：数字人民币定位于M0，具有无限法偿性，与实物人民币等价，支持可控匿名和双离线支付。
• 不计息设计：数字人民币不计息，避免削弱商业银行的金融中介作用。
• 零售型CBDC：主要面向C端用户，与批发型CBDC（面向金融机构）有明显区别。
• 央行负债属性：数字人民币是央行对公众的负债，具有国家信用背书。

关键信息

3. 数字人民币的发行与运营体系

• 双层运营体系：由中国人民银行（第一层）负责发行，六大国有银行及互联网银行（第二层）负责运营和兑换，其他中小银行和支付机构（第三层）负责钱包管理和场景拓展。
• 技术架构：包含智能运算、交易通信、可信服务管理、系统改造、支付技术、交易终端、安全保障七大模块。
• 技术中性与多方案并行：数字人民币不预设技术路线，鼓励商业银行在中游和下游进行创新。

影响分析

4. 政府层面

• 监管效率提升：数字人民币的可编程和可追溯性有助于精准打击洗钱、恐怖融资等非法活动。
• 货币政策精准化：可编程功能使央行能够根据政策导向设定发行条件，提高货币政策传导效率。
• 普惠金融推动：数字人民币可解决“数字鸿沟”问题，提升金融普惠水平。

5. 银行层面

• 机遇：数字人民币为银行带来新盈利增长点，如收单结算、数据接口服务等，同时有助于引流、提升客户粘性。
• 挑战：数字人民币的零服务费用和便捷性可能冲击传统银行业务，如ATM、跨行转账等。
• 银银合作模式：包括直连、间连和混合模式，有助于构建统一的支付结算体系。

6. 支付层面

• 与第三方支付竞争：数字人民币与支付宝、微信支付在支付终端和体验上存在重合，但其作为法定货币具有不可替代性。
• 跨境支付潜力：通过m-CBDC Bridge项目，数字人民币有望降低跨境支付成本，提升支付效率，推动人民币国际化。

产业链简析

7. 产业链结构

• 上游：主要为信息安全类企业，提供加密、认证、安全模块等技术支撑。
• 中游：以银行IT厂商为主，负责数字人民币系统改造、钱包管理、场景拓展等。
• 下游：支付终端设备制造商和场景服务商，涵盖软硬件钱包、支付设备改造、场景应用开发等。

8. 产业链特征

• 中小企业机会显著：下游市场规模大，技术门槛较低，中小企业在支付终端改造、硬钱包研发等方面具有较大发展空间。
• 研发强度高：上游企业研发投入占营收比例普遍较高，2021年平均达17.5%，毛利率普遍在50%以上。
• 产业链逐步清晰：随着试点推进，数字人民币产业链各环节的参与企业日益明确，形成较为完整的生态。

产业链参与企业

9. 重点参与企业

• 上游：信安世纪、吉大正元、卫士通、启明星辰、格尔软件、绿盟科技、数字认证、美亚柏科
• 中游：京北方、神州信息、星网锐捷、宇信科技、长亮科技、天阳科技、博彦科技、科蓝软件
• 下游：新大陆、拉卡拉、恒宝股份、楚天龙、四方精创、南天信息、广电运通、海联金汇、朗科科技、优博讯、神思电子、东信和平

10. 企业成长路径

• 项目型公司：初期以承接项目为主，积累经验，把握先发优势。
• 产品型公司：中期以标准化产品为核心，提升毛利率和市场渗透率。
• 平台型公司：最终形成覆盖产业链各环节的平台，构建技术、产品、渠道壁垒，实现高增长。

风险提示

• 市场空间测算偏差
• 数字人民币推广不及预期
• 公开资料信息滞后或更新不及时
• 政策风险

总结

数字人民币作为我国央行数字货币的代表，具有重要的战略意义和广泛的应用前景。其发展受到全球CBDC趋势、国内支付环境变化和政策推动的多重影响。在产业链中，上游以信息安全为核心，中游以银行IT为支撑，下游以支付终端和场景服务为主。随着数字人民币试点不断推进，产业链各环节企业将获得不同程度的发展机会，尤其是中小企业在支付终端和硬钱包领域有较大的增长空间。未来，数字人民币有望推动金融体系的数字化转型，提升人民币的国际地位，同时带动相关技术和服务行业的发展。