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报告摘要

香港股市 | 新能源汽车总结

核心内容

理想汽车（2015 HK）是一家成立于2015年的中国新能源汽车制造商，专注于豪华智能电动汽车的研发、制造和销售。公司采用差异化竞争策略，瞄准价格在人民币20万至50万元之间的市场，以满足中国家庭用户的出行需求。理想ONE是其首款量产车型，自2019年11月开始交付，截至2021年7月已交付7.2万辆，成为2020年中国最畅销的新能源SUV车型之一。

主要观点

行业前景广阔：中国已成为全球最大的新能源汽车市场，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，预计到2025年新能源汽车销售量将占汽车总销售量的20%左右，年复合增长率约为35.8%。
技术壁垒与先发优势：新能源汽车研发制造为资本密集型行业，自主开发平台是重要门槛，先发企业将拥有较长时间的技术优势。
估值偏低：理想汽车的预测市销率为9.4倍，低于行业平均的13-14倍，显示出一定的市场低估可能。
市场稀缺性有限：公司专注于特定细分市场，但尚未形成显著的稀缺性优势。
成长性强劲：公司自2019年12月开始交付理想ONE，2019年总收入为2.84亿元，2020年增长至95亿元，显示出快速增长的潜力。
研发投入持续：研发费用在2019年至2020年有所下降，但2021年又显著上升，显示出公司对技术的重视。
盈利状况未改善：公司仍处于持续亏损状态，2020年归属普通股股东的净亏损为7.9亿元，2021年亏损略有收窄，但仍未实现盈利。
市场扩张：截至2021年7月，公司在主要城市设有109家零售门店、42家交付中心和29家服务中心，显示出一定的市场渗透能力。

关键信息

IPO详情：理想汽车计划发行不超过100亿股，每股发售价格不超过150港元，总发行市值约3078亿港元。
集资用途：资金将主要用于研发高压纯电动汽车技术（20%）、智能汽车及自动驾驶技术（15%）、增程电动汽车（10%）、基础设施与市场推广（45%）及运营资金（10%）。
保荐人表现：保荐人包括高盛和中金，过往参与保荐项目13个，首日表现8涨4跌1平。
申购建议：公司综合评分67分，评级为“中性”，建议投资者待上市后持续关注。
市场风险提示：包括制造经验不足、依赖单一车型、技术路线不确定性、持续亏损、市场竞争激烈及政策风险。

财务数据摘要

指标	2019年	2020年	2021年（3月止）	增长率
总收入（百万人民币）	284	9,457	3,575	319.8%
毛利（百万人民币）	-95	1,549	617	803.1%
研发费用（百万人民币）	-1,169	-1,010	-190	171.2%
归母净利润（百万人民币）	-3,279	-1,813	-239	-5.7%

同业比较

公司	市值（亿港元）	总收入（亿港元）	收入增长率	净利润增长率	净利润率	预测市销率（倍）
理想汽车（2015 HK）	3078	106.4	3225.5%	93.8%	-1.6%	9.4
小鹏汽车-W（9868 HK）	2872.5	65.8	151.8%	26.0%	-46.7%	14.8
蔚来汽车（NIO US）	5842.4	182.9	107.8%	53.0%	-32.6%	13.7
比亚迪股份（1211 HK）	8822.6	1726.93	26.0%	162.3%	2.8%	3.7