文档总结
核心内容
该文档是一份由三星证券分析师 Donghwan Oh 编写的韩国游戏行业第三季度（3Q）展望报告，重点分析了韩国主要游戏公司的业绩表现及未来展望。报告指出，韩国游戏公司整体表现不佳，特别是新游戏未能取得理想成绩，而营销成本的上升进一步拉低了利润。同时，报告强调了行业内的分化趋势，大型公司（有能力开发爆款或拓展海外市场）与小型公司的表现差距正在扩大。
主要观点
- 行业整体表现：韩国游戏公司第三季度的综合营业利润预计将同比下降18.3%，低于市场预期的9.5%。
- 新游戏挑战：新游戏在市场竞争中面临越来越大的困难，因为既有游戏占据市场，同时越来越多的海外游戏进入韩国市场。
- 公司表现分化：
- NCsoft：尽管第三季度营业利润预计下降20.7%，但因其即将推出的一系列移动游戏（如《Lineage II: Revolution》），预计其股价将在年末有所回升。分析师维持“BUY”评级，目标价为KRW350,000。
- Com2us：由于《Summoners War》的盈利能力下降，以及新游戏表现不佳，分析师将评级下调至“HOLD”。
- Gamevil：由于新游戏表现不佳，分析师将评级下调至“HOLD”。
- WeMade Entertainment：因涉及法律纠纷，分析师将其评级下调至“HOLD”。
关键信息
股票表现与目标价
| 公司 |
目标价（KRW） |
当前价（KRW） |
涨幅（%） |
| NCsoft |
350,000 |
288,500 |
21.3% |
| NHN Entertainment |
110,000 |
98,100 |
12.1% |
| Gamevil |
65,000 |
58,800 |
10.5% |
| Com2us |
75,000 |
57,500 |
30.4% |
| WeMade |
20,000 |
18,750 |
6.7% |
3Q 业绩预测
| 公司 |
销售额（KRWb） |
营业利润（KRWb） |
净利润（KRWb） |
| NCsoft |
220.9 |
68.4 |
56.7 |
| Com2us |
220.4 |
8.3 |
30.3 |
| Gamevil |
44.6 |
2.2 |
6.7 |
| NHN Entertainment |
117.9 |
41.0 |
32.5 |
| WeMade |
24.0 |
0.4 |
0.6 |
营业利润率变化
| 公司 |
营业利润率（%） |
| NCsoft |
30.9 |
| Com2us |
3.8 |
| Gamevil |
4.9 |
| NHN Entertainment |
34.8 |
| WeMade |
1.7 |
新游戏发布计划
| 平台 |
发布时间 |
游戏名称 |
类型 |
开发商 |
备注 |
| PC |
2H16 |
Lineage II |
RPG |
37 Games |
为中国开发的网页游戏 |
| PC |
1H17 |
MXM |
MOBA |
NCsoft |
中国和美国测试 |
| PC |
2H17 |
AMP Project |
FPS |
NCsoft |
未披露 |
| Mobile |
3Q16 |
Lineage II: Revolution |
RPG |
NetMarble Games |
期待成功 |
| Mobile |
4Q16 |
Lineage Red Knights |
RPG |
NCsoft |
MORPG |
| Mobile |
4Q16 |
Lineage on Mobile |
MMORPG |
NCsoft |
移动端版本 |
| Mobile |
4Q16 |
Pangya Mobile |
Sports |
Ntreev Soft |
高尔夫游戏 |
| Mobile |
4Q16 |
Girl's Rumble |
RPG |
未披露 |
韩国和日本发布 |
| Mobile |
1H17 |
Aion Legions |
Strategy RPG |
NCsoft |
使用IP，4Q16软启动 |
| Mobile |
2H17 |
Lineage II: Legend |
MMORPG |
NCsoft |
未披露 |
行业估值对比
| 公司 |
市值（USDm） |
P/E（2016E） |
P/B（2016E） |
EV/EBITDA（2016E） |
| NCsoft |
5,759 |
22.3 |
3.3 |
14.9 |
| Com2us |
1,137 |
7.8 |
1.9 |
3.3 |
| NHN Entertainment |
1,014 |
12.7 |
0.8 |
9.0 |
| Gamevil |
346 |
9.7 |
1.5 |
21.2 |
| WeMade |
284 |
n/a |
0.9 |
18.9 |
| Webzen |
523 |
13.0 |
2.6 |
6.6 |
| Neowiz Games |
243 |
12.2 |
0.9 |
3.7 |
| SundayToz |
289 |
15.0 |
2.6 |
7.8 |
全球游戏公司估值对比
| 公司 |
市值（USDm） |
P/E（2016E） |
P/B（2016E） |
EV/EBITDA（2016E） |
| Activision Blizzard |
32,565 |
22.0 |
3.5 |
14.5 |
| EA |
25,207 |
27.4 |
7.6 |
15.2 |
| Nexon |
6,924 |
24.2 |
1.8 |
9.0 |
| Colopl |
1,928 |
8.0 |
2.8 |
3.2 |
| DeNA |
5,067 |
38.9 |
2.7 |
15.4 |
| NetEase |
2,290 |
7.0 |
2.2 |
3.0 |
| Gungho |
33,257 |
19.5 |
5.8 |
16.0 |
结论
报告指出，韩国游戏行业在第三季度面临严峻挑战，新游戏表现不佳和营销成本上升导致整体利润下降。然而，分析师认为NCsoft作为行业领先者，其未来新游戏的发布将推动股价上涨，因此维持“BUY”评级。其他公司如Com2us和Gamevil因新游戏表现不佳，被下调至“HOLD”。WeMade Entertainment因法律纠纷和业绩疲软也被下调至“HOLD”。整体来看，韩国游戏公司需要在新游戏开发和市场拓展上做出更多努力以应对行业内的激烈竞争和分化趋势。
