深度报告-20211116-国盛证券-健民集团-600976.SH-儿科药品与体培牛黄双引擎驱动_中华老字号焕发新生_25页_2mb

健民集团 (600976.SH) 总结

核心内容

健民集团是一家拥有四百年历史的中华老字号企业，以儿科药品为核心业务，拥有“叶开泰”、“健民”、“龙牡”三大品牌。公司近年来在激励政策、产品升级及市场拓展的推动下，实现了业绩的显著增长。核心产品“龙牡壮骨颗粒”和“体培牛黄”成为公司发展的双引擎，分别在儿科用药和中药替代品领域发挥重要作用。

主要观点

• 业绩显著增长：2020年公司实现收入24.5亿元，归母净利润1.48亿元，2021H1净利润达1.67亿元，同比增长192%，显示公司盈利能力明显提升。
• 儿科用药加速增长：2020年儿科收入达6亿元，2021H1达4.81亿元，同比增长119%。核心产品“龙牡壮骨颗粒”贡献了主要增长动力，2020年销量增长75%，2021H1销量增长90%，并成为2020年城市实体药店终端儿科中成药销量TOP1。
• 体培牛黄市场潜力巨大：体培牛黄是健民大鹏药业的独家专利产品，具备与天然牛黄相同的功效，且生产周期短、可批量生产、价格仅为天然牛黄的三分之一，有望成为未来的重要增长点。
• 核心资产价值突出：健民大鹏药业2020年收入4.82亿元，净利润2.90亿元，净利率达60.15%，2011-2020年净利润CAGR达41%。预计未来3年，体培牛黄需求将增长至13吨，若体培牛黄满足80%需求，其潜在市场价值将达345亿元，健民集团股权价值约为117亿元。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为3.2亿、4.4亿、5.8亿元，对应PE分别为24.9倍、18.2倍、13.9倍。公司目前股价存在明显低估，给予2022年主业2.7亿归母净利润20倍估值，即54亿元，叠加健民大鹏药业价值，综合合理价值约为171亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 儿科用药：公司儿科收入占比约21%，毛利润贡献占比52%，是公司主要利润来源。核心产品“龙牡壮骨颗粒”销量与收入均实现大幅增长，预计未来有望达到10亿+级别。
• 妇科用药：2021H1妇科收入达2.16亿元，同比增长显著。核心产品“健脾生血颗粒”和“小金胶囊”销量增长加速。
• 特色中药：2021H1特色中药收入0.79亿元，同比增长38%。重点产品“便通胶囊”具有良好的市场前景。
• 大健康产品：尚在培育阶段，2021H1收入1.93亿元，同比增长28.08%，但毛利率较低，仅为25%。

技术与研发

• 体培牛黄：历经30年研发，获得国家技术发明二等奖，是武汉健民大鹏药业的独家专利产品，可替代天然牛黄用于38种临床急重病症用药。
• 龙牡壮骨颗粒：采用密闭动态提取技术、天然橙油味觉掩蔽技术，提升产品品质与市场接受度，2020年销量增长27%，2021H1增长90%，并实现提价增效。

财务表现

• 财务指标改善：2020年净利率提升至6.0%，2021H1提升至9.34%。ROE由2019年的7.7%提升至2020年的11.2%。
• 经营性现金流健康：2020年经营活动现金流达126百万元，2021H1达132百万元，显示公司运营能力增强。
• 资产负债率健康：2020年资产负债率45.3%，处于合理水平。

风险提示

• 增长过度依赖核心大单品：若核心产品销量不及预期，可能影响整体业绩。
• 健民大鹏药业增速放缓：若大鹏药业增长不及预期，可能影响公司整体发展。
• OTC市场竞争加剧：OTC市场存在激烈竞争，可能影响产品销售。
• 原材料价格上涨：可能对毛利造成影响，导致净利率下降。

结论

健民集团凭借其历史悠久的品牌、创新产品和强大的研发能力，在中药行业展现出强劲的增长势头。未来，随着“龙牡壮骨颗粒”和“体培牛黄”的持续发力，公司有望实现更高的业绩增长。当前估值较低，具备投资价值，给予“买入”评级。