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总结：进口价格与发票货币：智利的实证证据

核心内容

本研究分析了智利进口价格对汇率波动的传递效应（ERPT），并探讨了发票货币在其中的作用。通过使用智利海关的交易级数据，研究发现大多数智利进口以美元（USD）计价，无论其来源国或行业。这一现象对理解汇率如何影响边境价格具有重要意义。

主要观点

• 美元在国际交易中的主导地位：超过90%的智利进口以美元计价，尽管美国仅占智利贸易的约12%。这种现象在其他新兴市场国家中也有所体现。
• 发票货币对ERPT的影响：研究发现，发票货币对ERPT具有显著影响，尤其是短期内。美元作为主要的发票货币，其汇率波动对边境价格的影响最大，而在中长期，出口国货币的影响逐渐增强。
• 汇率传递的不完全性：无论是双边还是多边汇率波动，汇率传递到边境价格都是不完全的。在短期内，美元汇率波动对进口价格的传递效应较高，而在中长期，出口国货币的影响更为显著。
• 汇率传递的动态特征：研究采用动态滞后回归模型，分析了不同时间跨度下的汇率传递效应。结果表明，美元汇率的传递效应在短期内显著，但随着时间推移，出口国货币的影响逐渐增加。

关键信息

1. 数据来源与处理

• 数据来自智利国家海关服务局的进口申报数据，涵盖2004-2015年间约30万笔每月交易。
• 通过单位价值代理进口价格，以消除数据缺失问题。
• 数据经过筛选，排除了分类代码不一致、价格异常波动以及极端值的交易。

2. 发票货币分布

• 美元主导：90%的进口以美元计价，远高于其他货币。
• 欧元次之：欧元在2014年占交易量的14%和进口价值的8%。
• 其他货币：日元、英镑和瑞士法郎也有一定份额，但总体影响较小。
• 无本币计价：智利没有以本币（智利比索，CLP）计价的进口。

3. 汇率传递模型

• 模型1（方程1）：研究了双边汇率波动对边境价格的影响，结果显示在前八季度内，ERPT稳定在60%左右。
• 模型2（方程2）：区分了以出口国货币和美元计价的进口，结果显示以出口国货币计价的进口在短期内具有更高的ERPT（95% vs. 78%），而在中长期，美元计价进口的ERPT逐渐下降，而出口国货币的影响则上升。
• 模型3（方程3）：进一步分析了以美元计价的进口对双边汇率（CLP-USD和CLP-X）的传递效应，结果显示在短期内，CLP-USD贬值对进口价格的影响更大（73% vs. 10%），而在两年后，CLP-X的影响更大（27% vs. 39%）。

4. 结果分析

• 短期效应：美元汇率波动对边境价格的影响最大，但这种影响随着时间推移而减弱。
• 中长期效应：出口国货币的影响逐渐增强，表明汇率传递效应具有时间维度的异质性。
• 多边贬值效应：当智利比索同时贬值对美元和出口国货币时，汇率传递效应在短期内较高（82%），但逐渐下降至66%，这与文献中常见的不完全传递一致。
• 理论支持：研究结果支持“主导货币定价”（DCP）理论，但同时指出出口国货币在中长期也有重要影响，接近灵活定价的基准。

5. 实证稳健性

• 排除主要出口国：研究排除了中国和美国，结果显示结果依然稳健。
• 按商品类型分类：根据Rauch分类，商品分为竞争性商品、部分差异化商品和差异化商品，结果显示所有类型的商品均呈现相似的汇率传递模式，但竞争性和部分差异化商品的估计值精度较低。

结论

本研究揭示了智利进口价格对汇率波动的传递效应具有显著的时变特征。美元作为主要的发票货币，在短期内对汇率传递具有主导作用，而在中长期，出口国货币的影响增强。这一发现支持了“主导货币定价”理论，但同时表明，出口国货币在中长期对价格传递也有重要影响，因此汇率传递效应不能完全由美元汇率单独解释。