BIS国际清算银行-Sovereign-credit-and-exchange-rate-risks_-evidence-from-Asia-Pacific-local-currency-bonds_60页_993kb

报告摘要

本文探讨了新兴市场国家主权债券的动态特性及其相关的风险溢价，特别是主权违约与本币贬值风险（Twin Ds）的相互作用。研究聚焦于亚洲-太平洋（AP）地区的本地货币（LC）债券市场，分析了本地和全球变量对主权信用和汇率风险的影响。

Twin Ds效应显著：主权信用风险和汇率风险在AP国家的本地货币债券市场中表现出显著的相互作用。即使在无危机时期，这种效应也能通过脉冲响应分析体现出来。
风险溢价较高：AP国家的Twin Ds风险溢价在扩张期仍然较大，通常为美国债券风险溢价的0.5至2倍，这表明投资者对这些风险的回报具有吸引力。
本地变量主导：本地变量在解释AP国家的主权信用利差和风险溢价方面起着关键作用，其中本地变量可解释36%至86%的波动性，而本地产出对信用利差没有显著影响。
中国角色重要：中国在AP地区的主权信用和汇率风险中扮演着类似于美国的角色，但两国变量对AP地区的风险动态和溢价的影响有所不同。
市场开放度提升：AP地区的本地货币债券市场在过去十年中迅速发展，尤其是中国，其债券市场流动性显著改善，促进了全球投资者的参与。
模型构建：本文构建了一个基于面板向量自回归（VAR）模型的框架，结合国家固定效应，分析了主权信用和汇率风险的动态关系，并引入随机贴现因子（SDF）以评估债券定价。

研究范围：本文研究了印尼、韩国、马来西亚和泰国这四个AP国家的本地货币债券收益率及其相关的宏观和金融因素。
数据来源：使用Bloomberg和中国国家统计局的数据，构建了本地货币和美元债券的零息收益率曲线。
模型方法：
- 使用VAR模型分析宏观和金融因素的联合动态。
- 引入SDF模型以计算债券价格和风险溢价。
- 通过构建合成美元收益率曲线，克服了缺乏美元债券数据的限制。
风险溢价表现：
- AP国家的Twin Ds风险溢价在扩张期仍较高。
- 投资AP债券相比全球债券，可使最大夏普比率增加一倍以上。
市场特征：
- AP国家的本地货币债券市场相对开放，尤其是印尼、韩国、马来西亚和泰国。
- 中国在2017年后显著放宽了外资进入其债券市场的限制，促进了市场流动性。
政策背景：
- AP国家的本地货币债券市场发展受到1997-98年亚洲金融危机后政策推动的影响。
- 中国在国际货币体系和价格体系中正挑战美元的主导地位。

数据时间范围：截至2019年12月。
变量包括：
- 本地货币和美元的零息收益率。
- 宏观经济变量：通货膨胀率和工业生产增长率。
- 汇率数据：AP国家货币对美元的汇率。
数据处理：
- 使用Bloomberg数据构建零息收益率曲线。
- 对于印尼和马来西亚，使用季节调整和插值方法处理数据。
- 通过CDS数据构造合成美元收益率曲线，以评估信用风险溢价。