20210330-光大证券-玉禾田-300815.SZ-2020年年度报告点评_在手订单充裕_与合作单位业务开展有望实现突破_3页_714kb

玉禾田（300815.SZ）2020年年度报告点评总结

核心内容

玉禾田在2020年实现营业收入43.15亿元，同比增长20.05%，归母净利润6.31亿元，同比增长101.75%。公司拟每10股派发现金股利11.20元（含税），每10股转增10股，体现出对股东回报的重视。

公司业务主要分为市政环卫和物业清洁两大板块。市政环卫业务表现尤为突出，2020年实现收入33.71亿元，同比增长23.61%，毛利率提升至34.75%。物业清洁业务收入增长7.80%至9.31亿元，但毛利率小幅下滑至11.59%。

公司在2020年新签合同总金额达103.7亿元，截至年底在手合同金额为336.29亿元，待执行合同金额257.95亿元，显示出强劲的订单储备能力和市场拓展能力。

主要观点

• 业务增长显著：市政环卫业务在疫情中受益于国家优惠政策，毛利率显著提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 市场开拓成果显著：公司在深圳、南昌等地中标年化服务金额过亿的环卫项目，拓展了全国市场布局。
• 合作战略推进：公司与雅生活服务、山东高速等企业合作，推动环卫一体化及城市公共交通服务平台的发展，增强了市场竞争力。
• 垃圾分类项目拓展：公司在2020年中标多个垃圾分类项目，新增年服务金额超1500万元，显示公司在新兴服务领域的布局。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为43.15亿元，2021-2023年预计分别为53.91亿元、63.35亿元、72.71亿元。
• 净利润：2020年为6.31亿元，2021-2023年预计分别为6.98亿元、8.01亿元、9.02亿元。
• 每股收益（EPS）：2021-2023年预计分别为5.04元、5.79元、6.52元。
• PE估值：2021-2023年对应PE分别为20倍、18倍、16倍，显示估值逐步下降。

财务指标

• 毛利率：2020年为29.7%，2021-2023年预计分别为22.6%、23.3%、23.4%。
• 资产负债率：从2019年的59%降至2020年的41%，2021-2023年预计分别为32%、28%、26%。
• 流动比率：从2019年的1.24提升至2020年的1.92，2021-2023年预计分别为2.05、2.46、2.77。
• ROE：2020年为24.66%，2021-2023年预计分别为22.49%、21.34%、20.11%。

风险提示

• 订单获取风险：未来订单获取量可能低于预期，影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：物业公司可能对环卫市场产生更大冲击。

评级与估值

• 维持“买入”评级：基于公司在手订单充裕和行业竞争格局变化，公司未来三年（2021-2023）的盈利预测被下调或新增，预计EPS分别为5.04元、5.79元、6.52元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍。
• 估值指标：PE从2019年的34倍降至2023年的16倍，PB从2019年的10.7倍降至2023年的3.2倍，EV/EBITDA从17.7倍降至9.1倍。

公司基本面

• 现金流：2020年经营活动现金流为522百万元，2021-2023年预计分别为839百万元、1015百万元、1196百万元，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• 资本结构：2020年总负债为1844百万元，2021-2023年预计分别为1558百万元、1524百万元、1679百万元，资产负债率持续下降，财务结构稳健。
• 股东权益：2020年归属母公司权益为2559百万元，2021-2023年预计分别为3101百万元、3754百万元、4483百万元，显示公司股东权益稳步增长。

总结

玉禾田在2020年实现了显著的业绩增长，特别是在市政环卫业务方面。公司订单储备充足，未来增长潜力较大。通过与雅生活服务、山东高速等企业的合作，公司有望在新兴服务领域实现突破。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的财务结构和盈利能力，维持“买入”评级。