20230313-华安证券-利率周记（3月第2周）_不应轻言_SVB事件影响有限__14页_740kb

报告摘要

不应轻言“SVB事件影响有限”总结

核心内容

本报告分析了硅谷银行（SVB）倒闭事件对美国市场及中国债券市场的影响，强调不应轻视该事件的潜在风险。尽管部分市场观点认为SVB事件影响有限，但报告指出，危机的危险性在于惯性思维和对风险的低估，SVB事件可能引发更广泛的金融系统性风险。

主要观点

不应过度轻视 SVB 事件的影响
SVB 从 QE 和科技融资潮中扩张，到快速加息背景下的资产浮亏，再到破产倒闭，其背后存在复杂的资产与负债结构问题。尽管部分人认为其底层资产风险较低、同业传染有限，但报告认为这些观点忽视了潜在的系统性风险。
SVB 事件对美国市场的影响
- 科技企业首当其冲：SVB 的存款保险上限为 25 万美元，无法覆盖大多数储户资金，可能引发对科技企业的融资压力。
- 与 SVB 相似的中小银行面临相似风险：由于资产投向、久期和建仓时间相近，这些银行也可能出现资产浮亏问题。
- 美国金融市场流动性风险：尽管当前 FRA-OIS 利差显示流动性平稳，但资金利率的陡峭上行和“超长待机”表明流动性风险并未完全消除。此外，LIBOR 将在 2023 年 6 月 30 日后停止使用，市场对短期利率的再定价可能进一步加剧波动。
对美联储缩表计划的影响
报告认为 SVB 事件对美联储缩表计划的影响暂时有限，原因包括：
- 控制通胀仍是核心目标；
- FDIC 及时介入，缓解了市场恐慌；
- 美联储仍拥有多种政策工具应对流动性风险。
对中国债券市场的影响
SVB 事件对中国债券市场影响较小，但报告指出其与国内某些现象有相似之处：
- 金融空转：债券投资占比过高可能引发市场风险；
- 头部效应：大行与中小行的分化可能导致结构性流动性风险；
- 市场恐慌情绪：SVB 通过股票市场融资与国内部分银行不赎回二级资本债、通过股票定增补充资本的做法相似；
- 低估债券市场风险：美国的政策利率挑战导致债券熊市，与国内去年理财赎回潮形成对照，反映出金融机构对债市风险认识不足。

关键信息

SVB 的发展阶段：
- 2020 年下半年：负债扩张，大量买入美债与 MBS；
- 2022 年：美联储快速加息，资产端浮亏，初创企业取走存款；
- 2023 年 3 月 9 日：宣布抛售 AFS 资产，引发 18 亿美元亏损，股价暴跌 60%；
- 2023 年 3 月 10 日：FDIC 宣布 SVB 倒闭。
资产与负债结构：
- 资产端：主要为 MBS，收益率 1.5-1.6%，久期较高，利率风险大；
- 负债端：以存款为主，同业资金较少，流动性风险相对较低。
监管漏洞：
- SVB 不属于受美联储 LCR 或 NSFR 要求的机构，未通过年度压力测试；
- 美国银行分类制度未将 SVB 纳入高监管级别，使其在风险上升时缺乏应对机制。
市场反应：
- 美股中小银行股价普遍下跌，反映市场对 SVB 事件的担忧；
- FRA-OIS 利差处于低位，但资金利率持续上行，流动性风险依然存在。