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全球流动性变量核心聚焦欧日央行 —— 春节期间海外事传递的信号

核心内容

本报告分析了2023年春节期间全球主要央行的政策动向，指出未来全球流动性变量的核心将聚焦于欧洲与日本央行，而美国联储的紧缩周期可能在第一季度结束。报告结合了日本央行、欧央行和美国联储的最新政策信号与经济数据，为投资者提供了重要的宏观政策指引。

主要观点

日本央行：政策调整概率低，行长换届后或有变化

• 12月议息会议纪要：日本央行拓宽YCC区间，目的是修复债券市场功能，使收益率曲线更平滑，增强政策可持续性。
• 1月观点总结：15项货币政策展望中，13项保持鸽派，主张继续维持宽松政策，仅2项略显鹰派，关注宽松政策的副作用。
• 行长换届：日本首相岸田文雄明确将在2月提名新行长，中曾宏和雨宫正佳为热门候选人。
• 中曾宏的政策路径：提出逐步退出YCC政策，首先调整长期利率，随后上调短期基准利率，最后缩减资产负债表。
• YCC政策调整空间：一旦YCC区间再次拓宽至1%，其对利率的约束作用将减弱，取消YCC的条件将更为成熟。

欧央行：紧缩政策继续推进，欧债风险仍是主要金融稳定风险

• 加息共识：欧央行成员密集发声，形成较强共识将在2月、3月各加息50BP。
• 通胀压力：工资增长压力大，核心通胀仍高，通胀粘性增强，存在上行风险。
• 欧债风险：2023年Q1最需关注的金融稳定风险，主要来自通胀反弹、缩表计划及意大利财政扩张风险。

美国联储：紧缩周期接近尾声，债务上限问题短期可控

• Q4经济增长：美国GDP环比折年增速2.9%，略强于预期，但结构不乐观，消费和投资疲软。
• 债务上限：美国再次触及债务上限，但短期可通过临时措施维持财政运作至6月5日。
• 联储加息预期：预计1月末加息幅度为25BP，本轮加息周期可能在Q1结束。

关键信息

• 日本央行：黑田任期内政策调整概率低，但行长换届后或有进一步动作。
• 欧央行：2、3月加息50BP已成共识，欧债风险仍是2023年Q1主要金融风险。
• 美国联储：Q4经济增长强于预期但结构不乐观，衰退风险仍存，加息周期可能于Q1结束。
• 风险提示：日本通胀超预期；欧洲通胀压力低于预期。

重要图表

• 图1：欧央行管委会成员的货币政策导向
• 图2：欧元区工资增速面临较大压力
• 图3：美国GDP增速强于预期但结构不容乐观
• 图4：美国PMI全面跌破荣枯线
• 图5：美国自7月起进入去库周期

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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